Comentario Semanal del Mercado: Un Pronóstico Nublado Hace Mercado Agitado

31 de julio de 2023

La economía está mejor de lo esperado, y los mercados están respondiendo en consecuencia. En este artículo, discutimos algunos de los factores que nos hacen pensar que la Reserva Federal (Fed) aumentó las tasas por última vez en este ciclo, ya que la inflación está disminuyendo y las perspectivas para el consumidor parecen inciertas. Cerramos el artículo con las implicaciones para la inversión.

CONCLUSIONES CLAVE

• Los mercados de renta fija son volátiles ya que la perspectiva macroeconómica no está clara.
• El crecimiento para la segunda mitad del año podría ser mucho más suave que en la primera mitad.
• La deuda de tarjetas de crédito alcanzó un nuevo récord en un momento difícil en el que las tasas de tarjetas de crédito aumentaron.
• Es cada vez más probable que la Fed haga una pausa en septiembre, lo que respalda el caso de permanecer completamente invertido.

LOS RENDIMIENTOS SON ESPECIALMENTE VOLÁTILES

Los rendimientos de la nota del Tesoro a 2 años son más volátiles ahora en comparación con hace unos años. Como se muestra en la Figura 1, el cambio semanal en los rendimientos ha sido mayor durante los últimos dos años que en años anteriores y son inquietantemente similares a los comportamientos durante la Gran Crisis Financiera (para ser claros, no esperamos una repetición de 2008). Los inversores parecen tener opiniones fuertes sobre la dirección de la economía, pero la falta de claridad ha hecho que el mercado de renta fija sea especialmente volátil. Lo que sabemos es que, después de la campaña de aumento de tasas más agresiva en décadas, el viento en contra de la Fed podría estar llegando a su fin, lo cual ha sido históricamente un buen entorno para los bonos principales.

RUTA FUTURA DEL CRECIMIENTO PREDICADA EN EL CONSUMIDOR

Como se muestra en la Figura 2, los consumidores aún no vuelven a la tendencia de crecimiento en los servicios. El crecimiento positivo del ingreso disponible real y el crédito han apoyado los hábitos de gasto a corto plazo, pero es difícil decir que esto continuará ya que los consumidores eventualmente se verán afectados por las tasas récord de tarjetas de crédito sobre saldos pendientes históricos. Sabemos por los últimos datos del consumidor que los individuos están demandando menos bienes duraderos y no duraderos, y una desaceleración en la demanda de servicios parece ser cada vez más probable con los consumidores bajo el peso de condiciones crediticias más estrictas.

En cuanto al sentimiento general del mercado, los inversores pueden encontrar tanto osos como toros, pero tal vez los toros estén en la mayoría. Una razón para la amplia dispersión de opiniones y la gran cantidad de toros son las sorpresas al alza sustanciales en los datos macroeconómicos y de ganancias. La frecuencia con la que los datos económicos superan las expectativas ha aumentado recientemente a niveles históricamente altos, reduciendo la probabilidad de una recesión este año.

En lo que respecta a las acciones, el sector de consumo discrecional está registrando una ganancia de 36.3% en las ganancias año tras año, con un promedio de alza del 14%, la mayor sorpresa positiva hasta ahora entre los 11 sectores del S&P. En general, las ganancias del S&P 500 están sorprendiendo en un promedio del 6%. 

LAS DINÁMICAS DE INFLACIÓN PARECEN MÁS FAVORABLES

El indicador preferido de inflación anual de la Fed disminuyó a 2.96% en junio desde 3.82% el mes anterior, ya que las presiones inflacionarias generales se suavizaron. La inflación subyacente, excluyendo alimentos y energía, también disminuyó a 4.1% en junio desde 4.6%. Los precios de los bienes en junio son claramente más bajos de lo que eran hace un año, tanto para bienes duraderos como no duraderos, revelando la disminución en la demanda del consumidor por bienes. Los precios de los servicios están impulsando las dinámicas inflacionarias en este momento, ya que el gasto en servicios continúa. 

Los precios de los bienes disminuyeron en tres de los últimos cuatro meses, reduciendo la tasa anual de inflación de bienes a -0.6%, la más baja desde 2020. La inflación de servicios también se está enfriando, pero sigue siendo demasiado alta ya que los consumidores concentran su gasto en servicios. Si las métricas de inflación continúan enfriándose, los inversores deberían esperar que la Fed haga una pausa en su próxima reunión en septiembre. La conclusión clave para los inversores y los responsables de la política es que la inflación se dirige en la dirección correcta, dando a la Fed cierto margen de maniobra mientras consideran qué hacer en su próxima reunión.

MIRANDO HACIA ADELANTE A LA SEGUNDA MITAD

Creemos que el crecimiento económico se desacelerará a medida que los consumidores terminen su derroche de gastos, aunque eso aún no ha sucedido. La economía creció 2.0% y 2.4% en el primer y segundo trimestre, respectivamente. Pero la mayor parte de ese crecimiento en el segundo trimestre provino del gasto en servicios y la inversión empresarial, particularmente en el sector del transporte, ya que la economía vio un aumento en las entregas de aviones. La trayectoria de la inversión empresarial no parece lo suficientemente fuerte como para llevar a la economía en el próximo trimestre. Dado el comportamiento histórico de los inventarios, la inversión empresarial y las exportaciones netas, el PIB del tercer trimestre podría ser probablemente plano o ligeramente negativo. 

Si la demanda se desacelera en los próximos trimestres, deberíamos ver que las métricas de inflación caen aún más. Los inversores deberían prestar mucha atención a los saldos pendientes de las tarjetas de crédito en busca de signos de grietas dentro del sector consumidor. La inflación persistente es una razón por la cual la deuda de tarjetas de crédito ha aumentado este pasado año. En el primer trimestre de este año, la deuda de tarjetas de crédito aumentó a un récord de $986 billones, aproximadamente $60 billones más alto que el pico anterior en 2019. En medio de saldos crecientes, las tasas de tarjetas de crédito fueron 20.86% en mayo, un récord histórico desde que comenzó la serie de datos en 1972, lo que pone presiones adicionales sobre los consumidores.

A medida que la economía busca estabilidad, creemos que la dinámica de inflación continuará mejorando a lo largo del año a medida que la economía se desacelera y la Fed hace una pausa. A pesar de algunas preocupaciones sobre la dificultad de alcanzar un objetivo de inflación del 2%, la inflación se está acercando al objetivo a largo plazo de la Fed, como se muestra en la Figura 4. En el segundo trimestre, el índice de precios del PIB cayó a 2.2%, el más bajo desde los momentos más profundos de la pandemia de 2020.

CONCLUSIÓN DE INVERSIÓN

Las acciones han agregado algunas ganancias fuertes de la primera mitad hasta ahora en julio, llevando al S&P 500 por encima de 4,500 y dentro de un 4% de un nuevo máximo histórico. Aunque este último repunte puede haber superado a los fundamentos y nuestra valoración justa a corto plazo, la economía de EE. UU. y el sector corporativo han permanecido resistentes. Los últimos datos, incluidos los datos del PIB y la inflación reportados la semana pasada, aumentaron ligeramente las probabilidades de un aterrizaje suave para la economía de EE. UU., aunque nuestro caso base aún prevé una recesión leve y de corta duración a partir de fin de año. Es cada vez más probable que la Fed haga una pausa en septiembre, lo que respalda el caso de permanecer completamente invertido.

El Comité de Asignación de Activos Estratégica y Táctica (STAAC) de LPL recomienda una asignación táctica neutral a las acciones, con un leve sobrepeso en renta fija financiada desde efectivo. La relación riesgo-recompensa entre acciones y bonos nos parece relativamente equilibrada, con los bonos principales proporcionando una ventaja de rendimiento sobre el efectivo. Históricamente, una pausa de la Fed ha sido positiva para los inversores en bonos principales.

El STAAC recomienda ser neutral en estilo, favorece las acciones internacionales desarrolladas sobre los mercados emergentes y las grandes capitalizaciones sobre las pequeñas, y mantiene el sector industrial como su principal sector general.

Dentro de la renta fija, el STAAC recomienda un enfoque de aumento en la calidad con sensibilidad a la tasa de interés a nivel de referencia. Creemos que los sectores principales de bonos (Tesoro de EE.UU., valores respaldados por hipotecas de agencias (MBS) y corporativos de grado de inversión con vencimiento corto) son actualmente más atractivos que los sectores plus (bonos de alto rendimiento y sectores no estadounidenses) con la excepción de los valores preferidos, que parecen atractivos después de haberse vendido debido a tensiones en el sistema bancario.

DIVULGACIONES IMPORTANTES

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El índice Standard & Poor's 500 (S&P500) es un índice ponderado por capitalización de 500 acciones diseñado para medir el rendimiento de la economía doméstica a través de los cambios en el valor de mercado agregado de 500 acciones que representan todas las principales industrias.

El ratio PE (precio-ganancias) es una medida del precio pagado por una acción en relación con el ingreso neto o ganancia anual obtenido por la firma por acción. Es una relación financiera utilizada para la valoración: un ratio PE más alto significa que los inversores están pagando más por cada unidad de ingreso neto, por lo que la acción es más cara en comparación con una con un ratio PE más bajo.

Las ganancias por acción (EPS) son la parte de las ganancias de una empresa asignada a cada acción en circulación de acciones comunes. Las EPS sirven como un indicador de la rentabilidad de una empresa. Las ganancias por acción generalmente se consideran la variable única más importante para determinar el precio de una acción. También es un componente principal utilizado para calcular el ratio de valoración precio-ganancias.

Todos los datos de índices de Bloomberg. 

Este material de investigación ha sido preparado por LPL Financial LLC.

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