Comentario Semanal del Mercado: Comprar Japón, Mantener EE.UU., Vender Europa
18 de septiembre de 2023
Datos recientes sugieren que las condiciones económicas en Europa están deteriorándose, eliminando un elemento clave de la visión positiva de LPL Research sobre la clase de activos de acciones internacionales desarrolladas a precios atractivos. La anterior debilidad del dólar estadounidense y el fuerte impulso de las ganancias, que eran otras razones clave por las que nos interesamos más en la inversión europea a principios de este año, se han revertido y sugieren buscar oportunidades de inversión en otros lugares. Otro mercado internacional a considerar es Japón, que también está avaluado atractivamente con mejores fundamentos que Europa, en nuestra opinión.
EL PANORAMA PARA EUROPA ESTÁ EMPEORANDO
Datos recientes en Europa, como el índice de gerentes de compras (PMI), muestran que la economía europea se está debilitando. De hecho, el PMI Compuesto de la Eurozona en agosto reflejó la contracción más profunda en casi tres años, mientras que casi todas las economías de la región reportaron lecturas más débiles, encabezadas por Alemania. Como se muestra en (Figura 1), el PMI Compuesto de la Eurozona cayó a 46.7 en agosto, la cuarta disminución mensual consecutiva y por debajo de EE. UU. (50.2), Japón (52.6) e incluso China (51.7).
Pasando a una medida económica más comúnmente utilizada, el PIB de la Eurozona para el segundo trimestre se revisó a la baja a una expansión del 0.1% desde la estimación previa del 0.3%, lo cual palidece en comparación con lo que EE. UU. (+2.1% anualizado) y Japón (+4.8%) produjeron durante el segundo trimestre. Así que, mientras se espera que el crecimiento también disminuya en EE. UU. y Japón, Europa tiene mucho menos impulso económico para ayudar a la región a pasar los próximos seis a doce meses a medida que se siente cada vez más el impacto de una política monetaria más estricta. Como resultado, es probable que la actividad económica en la Eurozona permanezca moderada por el resto del año y en 2024.
Entrando en más detalle y observando países individuales, vemos que el panorama es incierto para países como el Reino Unido (U.K.) y Alemania. La economía del Reino Unido se contrajo un 0.5% mes a mes en julio. Este ritmo de contracción es el peor visto en siete meses, con todos los sectores importantes de la economía decreciendo durante el mes. Aunque todavía sufren de una inflación prolongada y mayores costos de endeudamiento, la acción laboral tuvo un impacto significativo cuando empleados de educación y salud se fueron a huelga. Los inversores deben saber que una contracción tan abrupta aumenta la posibilidad de una recesión potencial en el Reino Unido a medida que 2023 llega a su fin.
Pasando a Alemania, el Índice de Sentimiento Económico ZEW mostró que los inversores todavía no tienen confianza en una recuperación económica en los próximos seis meses. El índice de septiembre cayó a -11.4, muy por debajo del umbral de 0 que separa los sentimientos alcistas y bajistas. Los inversores citaron la inestabilidad causada por conflictos y episodios climáticos inusuales, así como la inflación y la disminución de la producción manufacturera. Los riesgos a corto plazo están aumentando para la mayor economía de Europa.
Los banqueros centrales globales están en una situación difícil, pero entre los principales bancos centrales, ninguno luce más desafiante que el trabajo que enfrenta Christine Lagarde en el Banco Central Europeo (BCE). La inflación sigue siendo obstinadamente alta en Europa, lo que desencadenó la decisión del BCE de aumentar las tasas un cuarto de punto el 14 de septiembre: su décima reunión consecutiva con un aumento de tasas, a pesar de la economía lenta.
Mientras tanto, los mercados de EE. UU. todavía no están seguros si la Reserva Federal (Fed) ha terminado completamente, pero a diferencia de Europa, la economía doméstica sigue siendo resiliente y la inflación en EE. UU. está en una mejor trayectoria que la de sus contrapartes europeas. Mientras tanto, la economía de Japón creció notablemente en los últimos dos trimestres, y el Banco de Japón (BOJ) apenas ha comenzado a retirar su política monetaria acomodaticia. El BOJ ha señalado su intención de eliminar su programa de control de la curva de rendimiento (YCC), pero el calendario es incierto.
Europa enfrenta vientos en contra de energía, laborales y geopolíticos y carece del motor de innovación que puede impulsar un crecimiento más fuerte, como disfruta EE. UU., y en menor medida, Japón.
EL DÓLAR ESTADOUNIDENSE PUEDE ESTAR A PUNTO DE DESPEGAR
Hacer una llamada negativa sobre el dólar estadounidense se ha vuelto más difícil. El Índice del Dólar Estadounidense ha subido más del 5% desde su mínimo reciente del 14 de julio, una recuperación impresionante después de una caída de dos dígitos desde los máximos de septiembre de 2022. La fortaleza del dólar refleja la economía estadounidense más fuerte de lo esperado, una política monetaria de más tiempo con tasas altas por parte de la Fed, así como la debilidad del euro relacionada con su economía en declive, todo lo cual ha contribuido a que EE. UU. se reafirme como un destino de inversión más atractivo.
Ahora, el ciclo de aumento de tasas del BCE puede haber terminado potencialmente antes que el de la Fed, lo que significa que el diferencial de tasas de interés que esperábamos empujara al alza la moneda del euro contra el dólar no lo ha hecho. De hecho, los mercados pueden comenzar a fijar precios en cortes de tasas en Europa, eliminando el diferencial de tasas de interés BCE-Fed como un posible catalizador bajista para el dólar. También considere que a medida que la economía global probablemente se desacelere en los próximos meses y los mercados puedan volverse más volátiles, el dólar podría recibir una oferta de refugio seguro.
Finalmente, desde una perspectiva de análisis técnico, el dólar parece estar listo para un despegue al alza a través de un nivel importante de resistencia hacia nuevos máximos de 2023 (Figura 2).
El otro lado de la historia es que los exportadores europeos deberían obtener algún apoyo de una moneda más débil (haciendo sus bienes más atractivos para los compradores estadounidenses). No obstante, aunque el caso de la debilidad del USD a mediano y largo plazo parece fuerte, nuestra convicción para prever una caída del dólar a corto plazo es baja, eliminando un aumento potencial para las acciones europeas.
EL IMPULSO DE GANANCIAS EN EUROPA ESTÁ DISMINUYENDO
La economía europea superó la mayoría de las expectativas a finales de 2022 y principios de este año en medio de temores de una crisis energética en escalada a medida que la guerra en Ucrania continuaba. Las expectativas de aumento de ganancias coincidieron con ese desempeño, al menos hasta este verano. Desde julio, sin embargo, las estimaciones de ganancias han caído, coincidiendo con la reciente disminución de las expectativas de crecimiento económico en la región (Figura 3).
Con una recesión cada vez más probable en Europa a corto plazo, particularmente en Alemania, la expectativa de consenso actual para un crecimiento de ganancias del 6% de MSCI Europe en 2024 puede ser demasiado alta, aunque reconocemos que el crecimiento de ganancias del 12% reflejado en el consenso de S&P 500 también es demasiado alto. En cualquier caso, anticiparíamos que EE. UU. y Japón entregarán un crecimiento de ganancias más fuerte que Europa durante el resto de este año y en 2024.
LAS VALORACIONES FAVORECEN A EUROPA, PERO LAS ACCIONES JAPONESAS TAMBIÉN SON BARATAS
La razón principal por la que LPL Research ha favorecido ligeramente las acciones internacionales desarrolladas ha sido sus valoraciones atractivas. Las acciones europeas componen la mayor parte del índice MSCI EAFE que utilizamos para la clase de activos de acciones internacionales desarrolladas y, con una relación precio-ganancias (P/E) cercana a 12, son aún más atractivas que Japón (14.8) o el índice general (13).
Pero como se muestra en (Figura 4), las acciones japonesas también están atractivamente valoradas, incluso con una relación P/E más alta. Aunque la P/E de Japón es ligeramente más alta que su promedio de 10 años, es más del 20% más barata que la de EE. UU., lo cual es un gran descuento para un mercado donde las empresas se están enfocando cada vez más en crear valor para los accionistas. De hecho, a principios de este año la Bolsa de Tokio incluso advirtió a las empresas cotizadas en Japón que aumentaran sus relaciones precio-valor contable enfocándose más en agregar valor para los accionistas, lo que debería llevar a las empresas a poner el exceso de efectivo a trabajar y, con el tiempo, mejorar las valoraciones. También considere que esta brecha de valoración entre Europa y Japón se cierra algo cuando se ajusta por la mezcla de sectores.
Es importante señalar que la mezcla sectorial de Europa tiene mucho menos tecnología, lo que dificulta mantenerse al día con EE. UU. El índice MSCI Europe tiene solo un 6.6% de ponderación en tecnología, en comparación con más de cuatro veces esa cantidad (27.7%) en EE. UU. Aunque el rally del 40% del sector tecnológico en lo que va del año puede estar un poco exagerado, en mercados en alza es difícil que los mercados europeos con una mezcla sectorial más defensiva se mantengan al día.
LOS GRÁFICOS EN EE. UU. Y JAPÓN GENERALMENTE SE VEN MEJOR
Desde la perspectiva del análisis técnico, los mercados de acciones de Japón y EE. UU. se ven mejor que Europa en este momento. La fortaleza relativa del índice MSCI Europe, que se muestra en (Figura 5) en moneda local, ha caído y no ha sido capaz de generar ningún impulso positivo (el índice de Europa en términos de dólares es muy similar). Japón, por otro lado, en términos de yenes, ha estado generando un buen desempeño reciente en comparación con EE. UU. y Europa, con máximos y mínimos más altos. De hecho, los inversores estadounidenses en los mercados japoneses que han cubierto la moneda generalmente lo han hecho mejor este año que en las acciones estadounidenses en general, basándose en el S&P 500.
CONCLUSIÓN DE INVERSIÓN
El panorama de inversión para Europa no se ve tan atractivo como se veía a principios de año cuando la economía superaba las expectativas, el dólar estadounidense se debilitaba y las expectativas de ganancias aumentaban. Ahora, tenemos una economía debilitada, un dólar fuerte y un impulso de ganancias en disminución. El Comité Estratégico y Táctico de Asignación de Activos (STAAC) de LPL todavía favorece ligeramente las acciones internacionales desarrolladas sobre las de EE. UU. debido al panorama positivo en Japón, mientras mantiene una recomendación de infraponderar los mercados emergentes (EM).
En términos más generales, el STAAC recomienda una asignación táctica neutral a las acciones, con una modesta sobreponderación de renta fija financiada con efectivo. La relación riesgo-recompensa entre acciones y bonos nos parece relativamente equilibrada, con los bonos principales proporcionando una ventaja de rendimiento sobre el efectivo.
Dentro de las acciones, el STAAC recomienda ser neutral en estilo, favorece las grandes capitalizaciones sobre las pequeñas y sugiere asignaciones sobreponderadas a los sectores de energía e industriales, donde sea apropiado.
Dentro de la renta fija, el STAAC recomienda un enfoque de aumento de calidad con una sensibilidad a las tasas de interés al nivel de los índices de referencia. Los sectores de bonos principales (Bonos del Tesoro de EE. UU., valores respaldados por hipotecas de agencias (MBS) y corporativos de grado de inversión a corto plazo) actualmente parecen más atractivos que los sectores plus (bonos de alto rendimiento y sectores no estadounidenses), con la excepción de los valores preferentes, que parecen atractivos después de haber sido vendidos debido a las tensiones en el sistema bancario.
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