Comentario Semanal del Mercado: ¿Puede Algo Bueno Surgir de una Crisis?
23 de octubre de 2023
A pesar de los vientos en contra, EE. UU. podría experimentar cambios estructurales en el mercado laboral, bienes raíces residenciales e inflación a medida que la economía post-pandémica avanza hacia el Año Nuevo. A medida que los mercados se adaptan a un nuevo régimen, los inversores deben reconocer que la economía se está volviendo menos sensible a las tasas de interés y deben concentrarse en indicadores líderes como la proporción de trabajadores a tiempo parcial y no en métricas rezagadas como las estadísticas de crecimiento mencionadas principalmente en los medios de comunicación.
PREPARÁNDOSE PARA UNA ‘EUCATASTROPHE’
J.R.R. Tolkien, autor de El Señor de los Anillos y famoso miembro de The Inklings en la Universidad de Oxford durante la década de 1940, acuñó una palabra—eu·ca·tas·tro·phe—para describir un evento que resulta sorprendentemente mejor de lo esperado. La derrota de Frodo prepara el escenario para una conclusión inesperadamente exitosa.
Uno podría argumentar que la economía pospandemia tuvo algunos momentos en los que las cosas resultaron mejor de lo esperado. La economía creció más rápido de lo esperado en los últimos trimestres, el desempleo se mantuvo históricamente bajo y algunos sectores, como los constructores de viviendas, han aumentado su actividad a pesar de los vientos macroeconómicos en contra. El mercado laboral ajustado parece ser una bendición para los trabajadores, y se podría argumentar que los trabajadores nunca han estado en una mejor posición para negociar mejores salarios y más beneficios; pero más sobre eso más adelante en este artículo.
A medida que los inversionistas navegan por el último trimestre del año, la Reserva Federal (Fed) ha aumentado la tasa de fondos federales en 5.25 puntos porcentuales para alcanzar un límite superior de 5.50%. Y a medida que las presiones inflacionarias disminuyen, la tasa de fondos federales se volverá esencialmente más restrictiva, lo suficiente para que la Fed pueda pasar de un sesgo de ajuste a un enfoque más de espera y ver. Los miembros del Comité Federal de Mercado Abierto (FOMC) comienzan a ver que el riesgo de un exceso de ajuste está equilibrado con el riesgo de un ajuste insuficiente. La inflación se ha vuelto menos persistente, especialmente a medida que disminuye la inflación en los servicios. El gran aumento en los costos de vivienda fue un factor clave de la inflación general en los últimos meses, pero es probable que su impacto disminuya en el futuro cercano. Los precios del alquiler han bajado desde su pico según informes de la industria, y los inversionistas deben saber que hay un considerable retraso en el tiempo entre un movimiento reportado en los datos de alquiler de la industria y las métricas oficiales del gobierno.
La inflación subyacente excluyendo la vivienda es más benigna. Claramente, la experiencia de la inflación en los propietarios de viviendas es bastante diferente de la experiencia de los inquilinos. De cara al futuro, los inversionistas deben observar cuidadosamente los precios de las materias primas para obtener información sobre cómo actuará la Fed en futuras reuniones.
¿RECESIÓN O NO RECESIÓN?
Desde el punto de vista de la inversión, la "llamada a la recesión" puede terminar siendo irrelevante. Una recesión aún podría surgir a medida que los consumidores sucumben ante las cargas de deuda y agotan sus ahorros excedentes, pero una Fed sensible a la gestión de riesgos podría proporcionar el alivio necesario para un mayor apetito por el riesgo. Invertir es un juego relativo, lo que significa que EE. UU. podría experimentar las 3 D de una contracción económica—profundidad, difusión y duración—pero al mismo tiempo, aún superar otros mercados y, por lo tanto, seguir siendo una opción atractiva para los inversionistas que buscan riesgo calculado. Una recesión poco profunda probablemente proporcionaría una "eucatastrophe" para los mercados domésticos, ya que una recesión llevaría el mercado laboral a un mejor equilibrio y aumentaría las probabilidades de que la Fed recorte tasas. La historia muestra que los mercados tienden a recuperarse a medida que la Fed se aleja de un sesgo de ajuste.
¿CON QUÉ SE ENFRENTARÁN PROBABLEMENTE LOS INVERSORES EL PRÓXIMO AÑO?
Primero, los inversionistas se enfrentarán a una Fed cada vez más comprometida con la otra parte de su doble mandato—crecimiento estable. Como se destacó anteriormente, la inflación aún se mantendrá por encima del objetivo a largo plazo del 2% y seguirá siendo una preocupación, pero la Fed estará menos enfocada ya que la trayectoria va en la dirección correcta.
Los inversionistas entrarán en una nueva era para las tasas. Si la economía se desacelera como se predice, es probable que la Fed comience a discutir planes para recortar tasas. Pero esos recortes pueden no llegar hasta el segundo trimestre de 2024 y la magnitud de los recortes puede no ser tan agresiva como los mercados pensaban hace solo un año. Podríamos ver la tasa objetivo de fondos federales acercándose al 4.50% para fines de 2024, suprimiendo así tanto las tasas hipotecarias como el rendimiento del Tesoro a 10 años.
El mantra de "más alto por más tiempo" indica expectativas del mercado de que la Fed evitará el error que cometió en períodos anteriores cuando el rango objetivo se movió hacia el límite inferior cero. Cuando las tasas están tan bajas, la Fed podría sentirse restringida si surge una crisis financiera importante y los responsables de la política tienen una herramienta menos a su disposición para crear condiciones financieras acomodativas. A pesar del potencial de una recesión, la Fed no estará inclinada a recortar agresivamente las tasas y debería mantener las tasas más altas durante todo el año.
En segundo lugar, los inversionistas se enfrentarán a un mercado inmobiliario que se tambalea debido a los impactos no deseados del trabajo híbrido y los altos costos de financiamiento. Una consecuencia no intencionada del trabajo híbrido es una economía menos sensible a las tasas de interés. Históricamente, una política monetaria más estricta se traduce en tasas hipotecarias más altas, ralentización del mercado inmobiliario y enfriamiento de los precios de las viviendas. En 2024, los inversionistas aún verán un mercado inmobiliario más lento, pero no una normalización significativa de los precios de las viviendas debido a la escasez de inventario y los compradores que llegan a la mesa de cierre con efectivo. A medida que los hogares se mudan de áreas con mayor costo de vida a áreas con menor costo, muchos con capital de vivienda usan efectivo para comprar una nueva casa, esquivando así los mercados de crédito. Quizás estamos en una nueva era para el mercado inmobiliario residencial.
En tercer lugar, los inversionistas se enfrentarán a una nueva era para el trabajador promedio. Algunos llaman a esto la democratización de la fuerza laboral, ya que nunca antes los trabajadores han tenido tanto a su favor. A medida que el trabajador estadounidense ha tenido unos pocos años para adaptarse al modelo de trabajo híbrido, deberíamos seguir viendo una cantidad considerable de rotación. Algunos han visto que la forma más rápida de obtener un salario más alto es cambiar de trabajo. Como se muestra en (Figura 1), la tasa de crecimiento para los cambiadores de trabajo nunca ha sido tan amplia. Por supuesto, el modelo híbrido solo puede operar en algunos sectores.
Además, muchas regiones de EE.UU. han aprobado leyes de transparencia salarial que requieren que las empresas divulguen el rango salarial para las ofertas de trabajo. Esperamos que las empresas tengan relativa dificultad para encontrar trabajadores calificados y, a pesar de los riesgos de una desaceleración económica, no esperamos un aumento material en la tasa de desempleo. Sin duda, esta es una nueva era para muchos trabajadores. Para el alivio de los responsables de la política, los mercados laborales están comenzando a equilibrarse, pero aún así, la demanda de trabajadores parece ser mucho más fuerte que la oferta de trabajadores (Figura 2).
¿BUSCANDO UN INDICADOR LÍDER?
El reciente aumento en el número de trabajadores a tiempo parcial implica que las empresas están comenzando a sentir los efectos de la incertidumbre económica, aunque muchos de los indicadores oficiales implican un crecimiento robusto. Por ejemplo, las estimaciones de crecimiento para el tercer trimestre se publicarán el 26 de octubre y probablemente serán mejores de lo esperado. Sin embargo, los inversionistas deben ser especialmente cuidadosos al llegar a conclusiones contundentes basadas en indicadores rezagados. Ahora, más que nunca, es importante centrarse en los indicadores líderes que guían a los inversionistas hacia decisiones acertadas (Figura 3).
Con un trasfondo macroeconómico como este, ¿dónde podrían los inversionistas ver un giro sorprendentemente favorable de los acontecimientos? Una Fed entrando en una nueva era de políticas, los constructores de viviendas capaces de capitalizar el entorno macroeconómico único y los trabajadores en una posición históricamente fuerte podrían preparar a los mercados para una eucatástrofe.
ÚLTIMAS REFLEXIONES SOBRE LA ASIGNACIÓN DE ACTIVOS
El Comité de Asignación Estratégica y Táctica de Activos (STAAC) de LPL recomienda una asignación táctica neutral a las acciones, con un modesto sobrepeso a la renta fija financiada con efectivo. La relación riesgo-recompensa entre acciones y bonos nos parece relativamente equilibrada, con los bonos centrales proporcionando una ventaja de rendimiento sobre el efectivo. El STAAC recomendó recientemente reducir las asignaciones a las acciones internacionales desarrolladas y aumentar las asignaciones a EE.UU. Una perspectiva de crecimiento económico relativamente mejor en EE.UU., ya que la Fed pasa a un estado de espera y ver, y una inflación más persistente en Europa son las principales razones del cambio, mientras que el riesgo cambiario sigue siendo elevado. Manteniéndonos en neutral, en lugar de negativo, están las valoraciones atractivas y una perspectiva aún alcista para las acciones japonesas.
El STAAC recomienda ser neutral en estilo, favorece las grandes capitalizaciones sobre las pequeñas y mantiene la energía y los industriales como principales opciones sectoriales.
Dentro de la renta fija, el STAAC recomienda un enfoque de aumento en la calidad con sensibilidad a los tipos de interés a nivel de referencia. Creemos que los sectores de bonos centrales (Tesoro de EE.UU., valores respaldados por hipotecas de agencias (MBS) y corporativos de grado de inversión a corto plazo) son actualmente más atractivos que los sectores plus (bonos de alto rendimiento y sectores no estadounidenses) con la excepción de los valores preferentes, que parecen atractivos después de haberse vendido esta primavera debido a las tensiones en el sistema bancario.
DIVULGACIONES IMPORTANTES
Este material es solo para información general y no está destinado a proporcionar asesoramiento o recomendaciones específicas para ningún individuo. No hay garantía de que las opiniones o estrategias discutidas sean adecuadas para todos los inversionistas o produzcan resultados positivos. Invertir implica riesgos, incluida la posible pérdida del capital. Cualquier pronóstico económico presentado puede no desarrollarse como se predijo y está sujeto a cambios.
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Los Bonos del Tesoro de EE.UU. pueden considerarse inversiones de “refugio seguro” pero conllevan algún grado de riesgo, incluyendo riesgo de tasa de interés, crédito y mercado. Los bonos están sujetos a riesgos de mercado y de tasa de interés si se venden antes del vencimiento. Los valores de los bonos disminuirán a medida que aumenten las tasas de interés y los bonos están sujetos a disponibilidad y cambio de precio.
El Índice Standard & Poor's 500 (S&P500) es un índice ponderado por capitalización de 500 acciones diseñado para medir el rendimiento de la economía doméstica en general a través de los cambios en el valor de mercado agregado de 500 acciones que representan todas las industrias principales.
El ratio PE (ratio precio-ganancias) es una medida del precio pagado por una acción en relación con el ingreso neto anual o beneficio ganado por la empresa por acción. Es un ratio financiero utilizado para la valoración: un ratio PE más alto significa que los inversionistas están pagando más por cada unidad de ingreso neto, por lo que la acción es más cara en comparación con una con un ratio PE más bajo.