Comentario Semanal del Mercado: La Esperanza de Ganancias Mantendrá Este Mercado Alcista de Un Año

16 de octubre de 2023

La temporada de ganancias ha comenzado con varios de los grandes bancos y un puñado de otras empresas blue-chip que ya han reportado resultados para sus terceros trimestres del calendario. El titular clave de esta temporada de informes será el (probable) fin de la recesión de ganancias. La temporada de informes de octubre-noviembre puede ser particularmente interesante porque los números del año completo están casi asegurados mientras más empresas comparten sus perspectivas para el próximo año. Aquí hay varias cosas que estaremos observando a medida que lleguen los informes.

PARECE QUE LA RECESIÓN DE GANANCIAS HA TERMINADO

Las estimaciones de consenso de FactSet apuntan a ganancias planas para el índice S&P 500 en el tercer trimestre de 2023 en comparación con el trimestre del año anterior. Con un aumento promedio históricamente alrededor del 3%, nuestra expectativa base es un crecimiento de ganancias del 3-4% año tras año, poniendo fin a la recesión de ganancias que comenzó en el cuarto trimestre de 2022 (Figura 1). 

La economía estadounidense inesperadamente fuerte en el tercer trimestre, las tendencias de estimaciones resilientes y los vientos a favor para las compañías de energía apuntan a números al alza, mientras que los vientos en contra de las tasas de interés, un entorno crediticio más desafiante para los bancos y la disminución del poder de fijación de precios están tirando en la dirección opuesta.

QUÉ OBSERVAR

A continuación, algunas cosas que observaremos durante la próxima temporada de ganancias:

• Poder de fijación de precios. Una mayor inflación se traduce en poder de fijación de precios para las empresas, por lo que a medida que la inflación ha caído, ese poder se ha erosionado un poco. Se espera que el crecimiento de los ingresos para el tercer trimestre sea de aproximadamente un 2%. La buena noticia es que el producto interno bruto nominal (PIB), que incluye aumentos de precios y generalmente sigue bastante bien los ingresos del S&P 500, podría superar el 6% en el tercer trimestre según las previsiones de consenso. Eso significa que hay un potencial para un aumento en las previsiones de ingresos.
• Eficiencia. Los márgenes han sido sorprendentemente resilientes en los últimos trimestres a medida que la inflación ha disminuido, las presiones salariales se han aliviado en general y las empresas han mejorado su eficiencia, una tendencia que debería acelerarse a medida que la inteligencia artificial se adopte más ampliamente (debería ser bueno para el sector tecnológico en el Q3). Los costos de endeudamiento más altos aún no han comenzado a morder de manera significativa (la vivienda es una excepción obvia). Con analistas llamando a las empresas del S&P 500 a mejorar los márgenes en los próximos trimestres, las apuestas son altas en términos de cómo las empresas convierten las ventas en ganancias. Las huelgas de trabajadores en los sectores automotor y de atención médica presentan vientos en contra.
• Comentarios de los bancos sobre el entorno crediticio. Ya hemos visto que las morosidades y cancelaciones de tarjetas de crédito aumentan desde niveles excepcionalmente bajos e insostenibles. En general, estas medidas aún no han regresado a los niveles previos a la pandemia, lo que deja más "normalización" por venir según lo expresó Jamie Dimon. Los consumidores han agotado el efectivo excedente y los costos del servicio de la deuda han aumentado para muchos, lo que apunta a un entorno más difícil para el crédito al consumo y potencialmente contribuyendo a un menor gasto del consumidor en los próximos meses. Mientras tanto, el sector inmobiliario comercial sigue desafiado por las vacantes de oficinas.
• Rentabilidad del sector energético. Los precios del petróleo subieron un 30% durante el tercer trimestre mientras que los precios del gas natural aumentaron alrededor de un 5%, proporcionando un fuerte viento a favor para las ganancias del sector energético. Mientras tanto, el enfoque del sector en las devoluciones a los accionistas en lugar del crecimiento de la producción debería dar muchos frutos esta temporada de ganancias. Las compañías de energía solo generaron una sorpresa promedio de ganancias al alza del 3% durante el segundo trimestre. Esperamos mejor en esta ocasión. Las estimaciones han ido subiendo pero probablemente no lo suficiente. La energía sigue siendo la principal selección sectorial actual de LPL Research.
• Fuerzas contrapuestas para los industriales. Las estimaciones para el sector han disminuido en el último mes, por lo que lo que escuchemos de las compañías en el sector será interesante. La sólida economía debería respaldar la confianza empresarial aunque los CFO no sean muy optimistas sobre las perspectivas de sus empresas según la encuesta ampliamente seguida de la Universidad de Duke. El gasto en defensa proporcionará un impulso, aunque las guerras en el extranjero pueden llevar a ciertos líderes de la industria a ser cautelosos con las orientaciones. El aumento del gasto federal en infraestructura comenzará a tener algún impacto a medida que se intensifique en los próximos dos o tres años. LPL Research mantiene su recomendación de sobreponderar el sector.
• ¿Encore para la tecnología? Ningún sector tiene un listón más alto al comenzar la temporada de ganancias que la tecnología después de trimestres recientes excepcionales y el entusiasmo por la inteligencia artificial. El líder del desfile de megaempresas tecnológicas ha sido NVIDIA (NVDA). Si el fabricante de chips y sus pares megaempresas pueden seguir cumpliendo con las crecientes expectativas será una dura prueba con el sector cotizando a más de un múltiplo precio-ganancias (P/E) de 25, muy por encima del P/E del S&P 500 cerca de 18. 

PRIMERAS IMPRESIONES SOBRE LAS GANANCIAS DE 2024

Los analistas han subestimado la capacidad de las corporaciones estadounidenses para generar ingresos y controlar costos durante todo 2023, mientras que los economistas generalmente han subestimado la resistencia de la economía de los EE. UU., la disposición de los consumidores para gastar y los beneficios tanto de estímulos previos como de tasas de interés previamente bajas. Como resultado, incluso bajo presiones de costo intensas, las empresas han superado las expectativas durante todo el año y han mantenido las estimaciones estables (Figura 2). Recuerden, las estimaciones de beneficios por consenso para un año dado históricamente comienzan siendo alrededor de un 10% demasiado altas, en promedio.

Una repetición en 2024 será más difícil ahora que las expectativas se han reajustado y, en nuestra opinión, se espera que la economía se desacelere. Sin embargo, apoyado por algunas fuertes reversiones gracias a comparaciones fáciles en los sectores de energía, atención médica y materiales, un año promedio de crecimiento de ganancias de alrededor del 8% parece razonable en este momento. Incluso si la economía se detiene a principios del año, siempre que las empresas mantengan el poder de fijación de precios, el mercado laboral se mantenga y apoye el gasto del consumidor a medida que el crecimiento salarial disminuya y los costos de endeudamiento se mantengan contenidos como esperamos, parece alcanzable un año típico de crecimiento de ganancias.

Esos son muchos "si" y hay claramente riesgos a la baja, particularmente ya que el listón ha sido elevado. Dicho esto, vemos algún alza a nuestra previsión de $230 por acción para las ganancias por acción (EPS) del S&P 500 en 2024, lo que representa solo aproximadamente un 5% de crecimiento de ganancias respecto a la estimación de consenso actual del S&P 500 EPS para 2024 ($219.40) y es un 8% superior a nuestra estimación de $213 para este año, la cual probablemente esté al menos unos cuantos dólares demasiado baja en este momento.

¡FELIZ CUMPLEAÑOS TORO!

No podríamos dejar de mencionar que el mercado alcista actual cumplió un año la semana pasada, el 12 de octubre de 2023. El primer año del toro actual ha sido poco espectacular con una ganancia del 21.6% (excluyendo dividendos), en comparación con el promedio histórico de alrededor del 40% (Figura 3). El tibio repunte desde los mínimos del mercado bajista se debe en parte al mercado bajista superficial en 2022 y a las valoraciones atípicamente altas en ese momento. El P/E en los próximos 12 meses fue superior a 15 en los mínimos de octubre de 2022, en línea con los promedios a largo plazo en lugar de un descuento similar a una recesión, lo que dejó menos espacio para un rebote. La inflación pegajosa y las tasas de interés drásticamente más altas ciertamente también jugaron un papel en la ralentización de este toro.

A medida que comienza el segundo año del toro, la historia del mercado nos dice que hay más ganancias por delante. De los 12 “año 2” desde 1950, el S&P 500 ha ganado un promedio del 12.6% y fue positivo cada vez, como se muestra en la Figura 3. Una ganancia de este magnitud parece razonable dado la probabilidad de una mejora continua en la inflación a medida que el crecimiento disminuye, lo que debería mantener a la Reserva Federal (Fed) a raya en el próximo año y el potencial para que las tasas de interés bajen, apoyando las valoraciones de las acciones. La geopolítica ha subido a la cima de la lista de riesgos para las acciones, seguida de la re-aceleración de la inflación, un nuevo aumento en las tasas de interés y la posibilidad de un aterrizaje brusco si la Fed tiene que subir las tasas mucho más.

CONCLUSIÓN DE INVERSIÓN

La temporada de ganancias del tercer trimestre debería ser sólida dada la resiliencia de la economía estadounidense. El probable final de la recesión de ganancias debería ser bien recibido por los mercados, pero, como siempre, la orientación de los equipos de gestión de las empresas impulsará la reacción del mercado.

A medida que los participantes del mercado comienzan a pensar más en las ganancias de 2024, esperaríamos que las acciones obtengan algo de apoyo. Los favorables vientos estacionales hasta fin de año, el fuerte desempeño histórico de las acciones durante el segundo año de mercados alcistas y nuestra expectativa de que las tasas de interés se estabilicen o bajen apuntan a alzas para las acciones en los próximos meses, aunque cómo se desarrolle la guerra en Israel será un factor importante, particularmente con respecto a los precios del petróleo.

ÚLTIMAS PENSAMIENTOS SOBRE LA ASIGNACIÓN DE ACTIVOS

El Comité de Asignación de Activos Estratégicos y Tácticos (STAAC) de LPL recomienda una asignación neutral táctica a las acciones, con una sobreponderación moderada a la renta fija financiada a partir de efectivo. La relación riesgo-recompensa entre acciones y bonos nos parece relativamente equilibrada, con los bonos principales proporcionando una ventaja de rendimiento sobre el efectivo.

El STAAC recomienda ser neutral en el estilo, favorece las grandes capitalizaciones sobre las pequeñas, y mantiene la energía y los industriales como las principales selecciones sectoriales. Nuestra preferencia regional por las acciones internacionales desarrolladas sobre los mercados emergentes sigue en pie, pero las condiciones económicas debilitadas en Europa han reducido la convicción del Comité en las acciones internacionales, dejando la clase de activo como candidata a una posible degradación.

Dentro de la renta fija, el STAAC recomienda un enfoque de mejora en la calidad con una sensibilidad a las tasas de interés a nivel de referencia. Creemos que los sectores de bonos principales (Bonos del Tesoro de EE. UU., valores respaldados por hipotecas de agencias (MBS) y corporativos de grado de inversión a corto plazo) son actualmente más atractivos que los sectores plus (bonos de alto rendimiento y sectores no estadounidenses) con la excepción de los valores preferidos, que parecen atractivos después de haber sufrido una venta esta primavera debido a las tensiones en el sistema bancario.

DIVULGACIONES IMPORTANTES

Este material es solo para información general y no está destinado a proporcionar asesoramiento específico ni recomendaciones para ningún individuo. No hay garantía de que los puntos de vista o estrategias discutidos sean adecuados para todos los inversores o generen resultados positivos. Invertir implica riesgos, incluida la posible pérdida del capital. Cualquier pronóstico económico mencionado puede no desarrollarse como se predice y está sujeto a cambios.

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