Comentario Semanal del Mercado: Las ganancias necesitan hacer un gran esfuerzo para mantener este rally en marcha

17 de julio de 2023

La temporada de resultados está sobre nosotros, ya que algunos bancos y un pequeño puñado de otras compañías blue chip ya han reportado resultados para sus trimestres que terminaron el 30 de junio. Los resultados en la superficie probablemente no ofrezcan mucho de qué hablar dado que las estimaciones de consenso implican una disminución del 7% año tras año en las ganancias por acción del S&P 500. Sin embargo, la pregunta clave siempre es qué está descontado, lo que al menos ofrece una oportunidad para que los mercados reaccionen positivamente, aunque nuestra mejor suposición es que obtenemos las sorpresas típicas al alza y las reducciones de orientación, dando a este rally una excusa conveniente para tomar un respiro.

LA RECESIÓN DE INGRESOS ESTÁ CERCA DE TERMINAR

Las estimaciones de consenso de FactSet reflejan una disminución de casi el 7% interanual en los ingresos del segundo trimestre para el S&P 500, ligeramente peor que la disminución de casi el 2% en el trimestre anterior. Con el promedio de superación histórico en torno al 3%, nuestra expectativa base es una disminución de ingresos del 4% para el trimestre, lo que significa que la recesión de ingresos probablemente continuará por al menos otro trimestre más. Como se muestra en Figura 1, los ingresos pueden crecer en el tercer trimestre según las estimaciones de consenso actuales, pero podría ser un llamado cercano porque esas estimaciones probablemente se reducirán durante la próxima temporada de ingresos. Una mayor debilidad en el dólar estadounidense podría llevarnos allí porque eso respaldaría los ingresos no estadounidenses de las empresas multinacionales.

LOS INDICADORES APUNTAN A UNA SORPRESA LEVEMENTE SUPERIOR AL PROMEDIO

Para tener una idea de si los resultados podrían divergir de esa expectativa base, observamos varios factores que históricamente se han correlacionado con sorpresas en los ingresos:

1. Pre-anuncios. Hasta ahora, alrededor del 41% de las empresas del S&P 500 que proporcionan orientación para el segundo trimestre han emitido orientación positiva, en línea con el promedio de cinco años pero superior al promedio de 10 años del 36%. Esto apunta a una superación típica.
2. Reporteros tempranos. La sorpresiva superación promedio para las 30 empresas del S&P 500 que han informado es del 9%, con una tasa de superación del 77%. Este comienzo relativamente fuerte apunta a una superación ligeramente mayor que el promedio.
3. Tendencias de estimación. La estimación de EPS (ganancias por acción) de consenso para el segundo trimestre del S&P 500 cayó un 3% durante el trimestre, ligeramente mejor que los promedios de cinco y 10 años de -3.4% y apuntando a sorpresas ligeramente superiores al promedio.
4. Índices de sorpresa económica. Ya sea mirando la versión de Citi o la de Bloomberg, estas populares medidas de la frecuencia con la que los datos económicos superan las expectativas han subido recientemente a niveles históricamente altos, apuntando a una superación superior al promedio.
5. Actividad manufacturera. Este indicador señala en la otra dirección. El Índice de Manufactura del Instituto de Gestión de Suministros (ISM) promedió 46.7 durante el segundo trimestre, señalando debilidad en los ingresos. Una disminución en los ingresos es consistente con este indicador y ampliamente esperada, y la economía se ha vuelto cada vez más impulsada por los servicios, por lo que solo reduciríamos ligeramente las expectativas de ingresos en relación con el consenso basado en este único punto de datos. También tenga en cuenta que los ingresos superaron en más del 5% el trimestre pasado cuando la lectura del ISM promedió 47.1.

LA ENERGÍA ES EL PRINCIPAL DETRACTOR

Desde una perspectiva sectorial, se proyecta que el sector energético reste más al crecimiento de los ingresos, con estimaciones de consenso que muestran una disminución del 48% en las ganancias en medio de la significativa caída en los precios del petróleo durante el último año. Por el contrario, se proyecta que los sectores de consumo discrecional y comunicaciones sean los únicos dos sectores que registren un crecimiento de ingresos de dos dígitos (27% y 13%, respectivamente). Los grandes nombres en consumo discrecional (Amazon/AMZN) y servicios de comunicaciones (Meta Platforms/META y Alphabet/GOOG/L) son responsables de la mayoría del crecimiento anticipado de ingresos en estos sectores. A nivel de industria, se espera que el entretenimiento, hoteles, restaurantes y ocio, y las telecomunicaciones inalámbricas también sean contribuyentes materiales.

LOS FUNDAMENTOS IMPORTAN

Como las valoraciones en el mercado siguen siendo bastante ricas según la mayoría de los informes, y las tasas de interés—aunque están bajando a medida que la Reserva Federal (Fed) se prepara para posiblemente pausar—todavía están elevadas, hay preocupaciones de que el mercado no pueda absorber las fallas de ingresos tan bien como lo ha hecho cuando las valoraciones eran más razonables.

En consecuencia, centrarse en los fundamentos será más importante durante esta temporada de ingresos, ya que los analistas examinarán los resultados de arriba a abajo y de abajo a arriba en medio de preguntas sobre los efectos de la desinflación en la línea superior y las presiones de margen en la línea inferior.

ENFOQUE EN LA ORIENTACIÓN

La orientación corporativa, que mira hacia adelante y proporciona una visión de lo que ve en relación con la economía en general, junto con conocimientos sobre tendencias específicas de clientes, permitirá al mercado formar un juicio educado de hacia dónde se dirige la economía. Aquí hay algunas cosas que observar durante la temporada de ingresos para ayudar a aprovechar estos conocimientos:

El panorama macro. Dado el enfoque en si la economía está o no preparada para una recesión más adelante este año, habrá un enfoque desproporcionado en cómo las empresas caracterizan el comportamiento de su base principal de clientes. Esto se aplica tanto a clientes minoristas como corporativos en una amplia gama de industrias.

Entorno bancario. En términos del sector bancario, los datos proporcionados sobre el crecimiento de préstamos y pagos de préstamos pueden ayudar a evaluar la salud de la economía en general. Del mismo modo, la información de tarjetas de crédito ofrece un perfil importante sobre la deuda del consumidor y los problemas generales de pago. Por lo general, los grandes bancos de centros monetarios ofrecen una evaluación general de las condiciones económicas, mientras que los bancos más pequeños y regionales proporcionan un examen más detallado del paisaje económico desde sus respectivas ubicaciones. Juntos, los analistas pueden formar una perspectiva más confiable sobre la salud de la economía. Comentarios favorables sobre el entorno de préstamos de JPMorgan Chase (JPM) y Wells Fargo (WFC) en sus informes de ganancias la semana pasada fueron tranquilizadores.

Tendencias de reducción de costos. Los inversores estarán alerta a las indicaciones de que las empresas necesitan reducir costos para mantener sus márgenes operativos, ya que esto generalmente implica recortar personal. Con un mercado laboral aún resiliente que respalda al consumidor, cualquier señal de que las empresas necesitan reducir el número de empleados podría ajustar las proyecciones para una marcada desaceleración económica o una recesión.

Con el gasto del consumidor responsable de aproximadamente el 68% del PIB, la orientación corporativa es cada vez más importante durante este período.

MIRANDO HACIA EL SEGUNDO SEMESTRE

Como señalamos en el Midyear Outlook 2023: The Path Toward Stability publicado la semana pasada, esperamos que los ingresos disminuyan ligeramente este año. Pero los analistas han continuado subestimando la capacidad de las empresas estadounidenses para generar ingresos y controlar costos. Aunque la inflación está disminuyendo, los precios más altos impulsan los ingresos y los consumidores continúan absorbiendo precios elevados relativamente bien. Además, las empresas del S&P 500 vieron un aumento inesperado, aunque leve, en los márgenes generales en el primer trimestre, lo que sugiere que la presión adicional sobre los márgenes puede ser limitada. También es alentador que la inflación del consumidor, aunque está bajando, siga estando muy por encima de la inflación al por mayor. Espere que las empresas utilicen sus libros de jugadas de eficiencia en la segunda mitad del año para continuar mitigando la compresión de márgenes debido a la menor demanda y las persistentes presiones de costos.

Por ahora, dado el alto grado de incertidumbre económica, utilizamos un enfoque de probabilidad ponderada para pronosticar los ingresos de este año. Basado en las probabilidades estimadas de estos escenarios, como se muestra en Figura 2, llegamos a nuestro pronóstico de ganancias por acción del S&P 500 para 2023 de $213, ligeramente por debajo de los niveles de 2022. Aunque las expectativas del mercado para los ingresos han mejorado últimamente, todavía vemos suficiente pesimismo para apoyar precios de acciones modestamente más altos si los resultados reales se acercan a nuestro caso optimista de “aterrizaje suave”. Pero el listón se ha elevado.

Mirando hacia 2024, las empresas estadounidenses pueden tener un comienzo lento a medida que la recesión posiblemente se desborde. Pero a medida que la inflación siga disminuyendo, ayudando a aliviar las presiones de costos, y el crecimiento económico posiblemente repunte, el crecimiento de ingresos de un solo dígito alto todavía puede ser alcanzable. Nuestra estimación de ganancias por acción del S&P 500 para 2024 es de $230, un aumento de aproximadamente el 8% con respecto a nuestra estimación de 2023.

CONCLUSIÓN DE INVERSIÓN

Las acciones han sumado algunas de las fuertes ganancias del primer semestre hasta ahora en julio, empujando el S&P 500 por encima de los 4,500 y dentro del 6% de un nuevo máximo histórico. Aunque este último rally puede haber superado los fundamentos y nuestra evaluación del valor justo a corto plazo, la economía estadounidense y las empresas estadounidenses han permanecido resilientes. Los datos más recientes, incluida la inflación al consumidor y al por mayor en disminución reportada la semana pasada, aumentaron ligeramente las probabilidades de un aterrizaje suave para la economía estadounidense, aunque nuestro caso base todavía anticipa una recesión leve y de corta duración que comenzará a finales de año. Una pausa de la Fed es cada vez más probable a finales de este mes, lo que apoya la tesis de mantenerse completamente invertido.

El Comité de Asignación de Activos Estratégicos y Tácticos (STAAC) de LPL recomienda una asignación táctica neutral a las acciones, con una ligera sobreponderación en renta fija financiada de efectivo. La relación riesgo-recompensa entre acciones y bonos nos parece relativamente equilibrada, con bonos principales proporcionando una ventaja de rendimiento sobre el efectivo. Una pausa de la Fed ha sido históricamente positiva para los inversores en bonos principales.

El STAAC recomienda ser neutral en estilo, prefiere las acciones internacionales desarrolladas sobre los mercados emergentes y las grandes capitalizaciones sobre las pequeñas, y mantiene el sector industrial como su principal elección sectorial.

Dentro de la renta fija, el STAAC recomienda un enfoque hacia la calidad con sensibilidad de tasa de interés a nivel de referencia. Creemos que los sectores de bonos principales (Bonos del Tesoro de EE. UU., valores respaldados por hipotecas de agencias (MBS), y corporativos de grado de inversión de corta madurez) son actualmente más atractivos que los sectores plus (bonos de alto rendimiento y sectores no estadounidenses) con la excepción de los valores preferidos, que se ven atractivos después de haberse vendido debido a tensiones en el sistema bancario.

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