Comentario Semanal del Mercado: Vista Previa de Ganancias—Continúa la Desgana

11 de abril de 2023

La temporada de ganancias del primer trimestre comienza esta semana con algunos grandes bancos reportando hacia el final de la semana. De alguna manera, esta temporada de ganancias probablemente será un déjà vu una vez más: disminuciones en las ganancias y orientación cautelosa, reducciones en las estimaciones, pero mejor de lo temido. Sin embargo, las condiciones financieras más restrictivas a raíz de la agitación bancaria del mes pasado y la creciente evidencia de una desaceleración económica han cambiado el panorama económico este trimestre. Será interesante ver cómo reaccionan los equipos de gestión a estos últimos desarrollos. 

ESTABLECIENDO EL ESCENARIO

El sector corporativo en Estados Unidos enfrenta algunos de los mismos vientos en contra que tuvo durante la temporada de resultados del cuarto trimestre, incluyendo un lento crecimiento económico global, presiones de costos debido a una inflación que sigue elevada (aunque disminuyendo), algo de arrastre cambiario debido a un dólar estadounidense más fuerte en el último trimestre comparado con el trimestre del año anterior, e inestabilidad geopolítica, particularmente en Europa del Este y China, que ha puesto cierta presión al alza en los costos. Añadamos el estrés bancario que pesará sobre las ganancias del sector financiero y tenemos los componentes para otra disminución anual de ganancias (YOY) para el Índice S&P 500 en el primer trimestre. Cualquier alza en la estimación consensuada actual de EPS del S&P 500 del -6.2% YOY (fuente: Factset) será difícil de lograr, (Figura 1) y una segunda falta trimestral consecutiva—aunque rara vez—puede estar en las cartas. 

No todo son malas noticias. Las presiones inflacionarias han continuado disminuyendo, lo que potencialmente ayuda a mitigar la presión sobre los márgenes de ganancia. El mercado laboral se ha aflojado un poco, limitando los aumentos salariales. El dólar estadounidense ha bajado alrededor del 10% desde octubre de 2022, lo que ayuda a las ganancias de las compañías multinacionales con sede en EE. UU. Y aunque las predicciones de recesión se han vuelto comunes, es muy probable que la economía de EE. UU. haya crecido en el primer trimestre—el crecimiento del producto interno bruto (PIB) del primer trimestre seguido por Bloomberg es del 1.3%. Mientras tanto, la economía de Europa sigue manteniéndose mejor de lo que la mayoría anticipaba y probablemente no será mucho un lastre.

Finalmente, la vara para esta temporada de resultados se ha bajado bastante, con estimaciones del primer trimestre reducidas en un 6% durante el trimestre, aproximadamente el doble del promedio a largo plazo.

LAS GANANCIAS Y LA ECONOMÍA ESTÁN ESTRECHAMENTE RELACIONADAS

La debilidad en los índices de manufactura y servicios del Institute for Supply Management (ISM) es una razón para esperar disminuciones en las ganancias y una guía débil en este trimestre. Mirando específicamente a los servicios, publicados el 5 de abril, el índice cayó a 51.2 desde 55.1, bajando desde más de 58 hace un año. Esta lectura implica una perspectiva de debilitamiento tanto para las empresas como para los consumidores. En la (Figura 2) mostramos la relación entre el ISM Services Index y el crecimiento de las ganancias operativas del S&P 500. Los servicios son una parte mucho más grande de la economía de EE. UU. que la manufactura, pero dado que el sector corporativo en EE. UU. está más orientado a la manufactura, la relación con el ISM de manufactura, o el compuesto (manufactura más servicios) parece prácticamente idéntica.

Los componentes de las encuestas del ISM proporcionaron más evidencia de una economía en desaceleración, incluyendo una caída de 10 puntos mes tras mes en nuevas órdenes de servicios. A medida que la economía se desacelera y la inflación se desacelera, la Reserva Federal (Fed) estará en una mejor posición para pausar la actual campaña de aumento de tasas, aunque eso probablemente irá acompañado de ganancias débiles en la primera mitad de este año, y potencialmente más allá.

LA GUÍA DE MÁRGENES SERÁ LA CLAVE

Durante la temporada de resultados del cuarto trimestre, varias compañías fueron recompensadas por medidas de reducción de costos, particularmente en el sector tecnológico. Para esta próxima temporada de resultados, esperen más de lo mismo. Los analistas estarán afinando sus lápices cuando se trate de costos. Los ingresos se mantendrán bien—recuerden, la inflación que pagamos es más ingreso para alguien más.

Los despidos inicialmente se limitaron a nombres tecnológicos, donde la contratación excesiva ocurrió durante la pandemia. Sin embargo, anuncios recientes se han extendido a empresas en otros sectores, y la respuesta del mercado a noticias más recientes de reducción de costos ha sido mixta (McDonald’s y GM son ejemplos). Aunque los despidos ayudan a controlar los costos y mejorar los márgenes, también pueden afectar el gasto del consumidor y eventualmente traducirse en menos inversión empresarial. En este sentido, el ritmo gradual de aflojamiento del mercado laboral, en lugar de una reversión abrupta, ha sido positivo. Esperamos ver que las presiones salariales disminuyan debido a menos vacantes en lugar de despidos, lo cual vimos esta semana en la Encuesta de Ofertas de Trabajo y Rotación Laboral (JOLTS).

Pareciera que lo decimos cada trimestre, pero en este entorno incierto, la guía importa más que los resultados reales. Y específicamente, la guía de costos/márgenes es clave.

LA INCERTIDUMBRE REINA EL RESTO DEL AÑO

En dos décadas siguiendo de cerca las previsiones de los estrategas para el EPS del S&P 500, es difícil recordar un momento donde hubo más desacuerdo sobre el camino de las ganancias. Este es cuando mirar diferentes escenarios puede ser útil. 

• En un escenario económico de "salir adelante", esperaríamos que las ganancias del S&P 500 se mantengan bastante bien y potencialmente alcancen las estimaciones de consenso actuales alrededor de $220. 
• En una recesión leve y de corta duración, tal vez $210 sea una previsión razonable. 
• En una recesión típica que tal vez dure un año, esperaríamos algo más cercano a $200 por acción en EPS para 2023, o alrededor de una disminución del 10% YOY.

Si ponderamos estas probabilidades, con una probabilidad ligeramente mayor para salir adelante (tal vez 50%), un 35% de probabilidades para una recesión leve y de corta duración, y un 15% de probabilidad para una recesión típica, terminamos con un número en el rango de $213–$215. 

Por ahora, mantendremos nuestra previsión de $220 para 2023, pero consideraríamos ese número bajo revisión hasta que escuchemos del sector corporativo de EE. UU. Nuestro número de EPS del S&P 500 para 2024 casi seguramente disminuirá, pero las tasas de interés más bajas respaldan valoraciones más altas de las acciones, por lo que creemos que las acciones llegarán al mismo lugar para fin de año. El rendimiento del Tesoro a 10 años, cerca del 3.4%, era aproximadamente un 0.8% más alto hace cinco semanas.

PERSPECTIVA DE INVERSIÓN

Las acciones pueden no recibir mucho apoyo de las ganancias a corto plazo mientras continúa la desazón. Sin embargo, esperamos que el mercado se beneficie del fin de la campaña de aumento de tasas de la Fed, probablemente en mayo. Las tasas de interés más altas pueden desafiar las valoraciones de las acciones este año, pero todavía vemos potencial para ganancias adicionales en las acciones durante los próximos nueve meses.

LPL Research se siente cómoda con su objetivo de valor justo de fin de año para el S&P 500 de 4,300–4,400. Mientras que ese objetivo se estableció basado en un ratio precio-ganancias (P/E) de 18 y una estimación de EPS para 2024 de $240, el P/E puede ser un poco más alto y el número de ganancias un poco más bajo cuando todos los resultados estén dentro.

El Comité de Asignación Estratégica y Táctica de Activos (STAAC) de LPL Research recomienda una ligera sobreponderación en las acciones, favorece ligeramente el valor sobre el crecimiento, ha pasado a una exposición a nivel de referencia para pequeñas y grandes capitalizaciones, tiene el sector de industriales como su principal elección, y se ha calentado con el sector tecnológico, donde la vista general es actualmente neutral, pero la imagen del análisis técnico ha mejorado significativamente este año.

Dentro del ingreso fijo, el Comité recomienda un enfoque de alta calidad con un peso de referencia para la duración. Pensamos que los sectores de bonos centrales (Bonos del Tesoro de EE. UU., valores respaldados por hipotecas de agencia (MBS) y corporaciones de grado de inversión de corto plazo) son actualmente más atractivos que los sectores adicionales (bonos de alto rendimiento y sectores no estadounidenses), con la excepción de los valores preferidos, que parecen atractivos después de haber sido recientemente vendidos debido a las tensiones bancarias.

DIVULGACIONES IMPORTANTES

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El Índice Standard & Poor's 500 (S&P 500) es un índice ponderado por capitalización de 500 acciones diseñado para medir el rendimiento de la economía doméstica en general a través de cambios en el valor de mercado agregado de 500 acciones que representan todas las industrias principales.

El ratio PE (price-to-earnings ratio) es una medida del precio pagado por una acción en relación con el ingreso neto anual o la ganancia obtenida por la empresa por acción. Es un ratio financiero utilizado para la valoración: un PE más alto significa que los inversores están pagando más por cada unidad de ingreso neto, por lo que la acción es más cara comparada con una con un ratio PE más bajo.

Las ganancias por acción (EPS) son la porción de la ganancia de una empresa asignada a cada acción común en circulación. El EPS sirve como un indicador de la rentabilidad de una empresa. Las ganancias por acción son generalmente consideradas como la variable más importante al determinar el precio de una acción. También es un componente importante utilizado para calcular el ratio precio-ganancias.

Todos los datos del índice de Bloomberg. 

Este material de investigación ha sido preparado por LPL Financial LLC.

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RES-1426900-0223 | Para Uso Público | Seguimiento # 1-05360310 (Exp. 02/24)

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