Comentario Semanal del Mercado: Actualización de Ganancias: Mejor de lo Temido Subestima Estos Resultados

15 de mayo de 2023

La temporada de ganancias del primer trimestre está casi completa, y nos ha hecho lamentar titular nuestro comentario previo a las ganancias el 10 de abril como “El malestar continúa.” Si bien la etiqueta de “mejor de lo temido” encajaba con las últimas temporadas de ganancias, dado el tamaño de las sorpresas positivas en el primer trimestre, y la orientación alentadora de las empresas estadounidenses, probablemente eso lo subestima. Hay mucho de qué preocuparse el resto del año (límite de deuda, recesión, endurecimiento de las condiciones financieras, un error de política de la Reserva Federal (Fed), entre ellos), pero el riesgo de una contracción aguda adicional en los márgenes de beneficio ha disminuido considerablemente.

GRAN SORPRESA POSITIVA

Corporate America enfrentó varios retos durante el primer trimestre, incluyendo, más notablemente, un crecimiento económico mediocre, una inflación aún alta y las presiones de costos relacionadas, y el estrés en el sistema bancario que causó que las condiciones financieras se endurecieran tras las quiebras bancarias de marzo. Además, las compañías del S&P 500 venían de un cuarto trimestre difícil en el que las ganancias no alcanzaron las estimaciones. Estos factores llevaron a los analistas a pronosticar una disminución de ganancias del 6-7% interanual en el primer trimestre, ligeramente peor que la caída del 5% aproximadamente en el cuarto trimestre de 2022. Lo que hemos obtenido ha sido mucho mejor que eso (Figura 1).

Entonces, ¿qué ayudó a impulsar una sorpresa tan positiva? Señalaríamos cinco factores:

• El crecimiento económico se mantuvo. El crecimiento del producto interno bruto (PIB) del primer trimestre no fue excelente de ninguna manera, pero fue positivo en un 1.1% anualizado en términos ajustados por inflación (real). Quizás aún más importante, los equipos de gestión corporativa han estado preparándose para una recesión desde hace algún tiempo, por lo que la orientación al comienzo del año quizás fue más conservadora de lo necesario. La reapertura de China proporcionó un pequeño impulso, mientras que Europa se ha mantenido relativamente bien.
• La eficiencia. Los controles de costos comenzaron a recibir algo de atención con las grandes compañías tecnológicas en el cuarto trimestre, particularmente para Meta/Facebook (META), pero se adoptaron más ampliamente durante el primer trimestre, manteniendo los márgenes inesperadamente más altos trimestre a trimestre (Figura 2). La cantidad promedio de compresión de márgenes en una recesión leve históricamente ha sido inferior a 2 puntos porcentuales, ya experimentada por las empresas del S&P 500.

• Sorpresa de ingresos importantes. Los analistas y estrategas parecen haber olvidado que la inflación aumenta los ingresos. Los ingresos aumentaron un 4% en el primer trimestre de 2023 en comparación con los pronósticos por debajo del 2% antes de la temporada de reportes. Los precios más altos significan más ingresos para alguien. Dado que los consumidores entraron en este periodo de ganancias débiles con abundancia de efectivo, esos precios se están absorbiendo mejor de lo que muchos habían anticipado. El PIB nominal, o PIB incluyendo la inflación, en lugar de ajustar por inflación, o PIB real, aumentó un 7% interanual y tiende a correlacionarse bien con los ingresos a lo largo del tiempo.
• Retroceso del dólar. Aunque el dólar estadounidense subió año tras año en el primer trimestre de 2023 en comparación con 2022, ha caído ligeramente en lo que va del año. La orientación de gestión a principios de este año podría haber incluido suposiciones de moneda más conservadoras. Un dólar más bajo aumenta las ganancias internacionales para las compañías multinacionales estadounidenses (aproximadamente el 40% de las ganancias totales del S&P 500).
• El crédito más restrictivo no importó mucho. Las compañías del S&P 500, aún con balances fortalecidos, no dependen mucho de los bancos para obtener crédito. Entonces, aunque el crédito restrictivo continuará presionando a las empresas más pequeñas, es posible que las grandes empresas que impulsan las ganancias del S&P 500 estén más aisladas de lo que los mercados habían supuesto. También cabe destacar que los grandes bancos del S&P 500 han sido beneficiarios del estrés en el sistema bancario, ganando depósitos de bancos más pequeños.

Estas sorpresas positivas contribuyeron a un aumento en la estimación consensuada de ganancias para 2023 durante la temporada de ganancias, ofreciendo una señal de estabilidad que debería causar que algunos de los pesimistas de las ganancias—y hay muchos—restrinjan algo de su pesimismo (Figura 3).

REDUCCIÓN DE ESTIMACIONES DE GANANCIAS PARA 2023 ANTE AUMENTO DEL RIESGO DE RECESIÓN

En un año típico, una sólida temporada de ganancias en relación con las expectativas no desencadenaría una reducción en las estimaciones de ganancias. Pero este año no es nada típico. A medida que las probabilidades de una recesión han aumentado, las posibilidades de un repunte de ganancias a fines del año han disminuido. En otras palabras, como hemos señalado en comentarios recientes, nuestra estimación de ganancias planas por acción (EPS) para el S&P 500 en 2023 en torno a $220 parece un poco alta.

Utilizamos los siguientes escenarios para llegar a un pronóstico actualizado de ganancias ponderado por probabilidad para 2023:

• En un escenario económico de "lucha", esperaríamos que las ganancias del S&P 500 se mantuvieran bastante bien y potencialmente alcanzaran las estimaciones consensuadas actuales en torno a $220.
• En una recesión leve y de corta duración que comience a finales de este año, quizás el rango de $212 a $214 es un pronóstico razonable.
• En una recesión típica, esperaríamos algo más cercano a $200 por acción en EPS de 2023, o aproximadamente una disminución interanual del 10%.

Si ponderamos estas probabilidades, como se muestra en (Figura 4), siendo una recesión leve la mayor probabilidad, terminamos con una cifra de ganancias del S&P 500 en el rango de $212–$214 para 2023. 

UNA MIRADA TEMPRANA A 2024

Para 2024, dada la probabilidad de que una recesión a finales de 2023 se prolongue hasta principios del próximo año, estamos reduciendo nuestro pronóstico de EPS del S&P 500 para 2024 de $240 a $230, aún un aumento del 8% con respecto a nuestra estimación revisada a la baja para 2023 y consistente con la tasa promedio de crecimiento de ganancias a largo plazo para el índice.

No hacemos ningún cambio a nuestro rango objetivo de valor justo para el S&P 500 al final del año de 4,300–4,400, con el índice actualmente solo un 4% por debajo del extremo inferior del rango. Las tasas de interés más bajas respaldan valoraciones de acciones más altas, por lo que un ratio precio/ganancias (P/E) cercano a 19 con $230 en EPS del S&P 500 en 2024 parece razonable. Recuerden que el rendimiento del Tesoro a 10 años, cerca del 3.40%, era aproximadamente un 0.6% más alto a principios de marzo antes de la quiebra de Silicon Valley Bank.

Al final del año, esperamos que el panorama de la inflación se vea mucho mejor, lo que permita a los participantes del mercado mirar más allá de la depresión económica hacia la recuperación en 2024—con suerte, con el techo de la deuda y los problemas de los bancos regionales completamente resueltos.

PERSPECTIVA DE INVERSIÓN

Resultados sólidos de ganancias en comparación con las expectativas han ayudado a mantener las acciones a flote en las últimas semanas en medio de las preocupaciones por el techo de la deuda, los problemas de los bancos regionales y los llamados más fuertes a la recesión. Pero aún estamos en una pausa de ganancias y un período estacional débil para las acciones. Aunque es probable que una pausa de la Fed llegue en junio, las ganancias pueden depender de la resistencia continua de la economía estadounidense. Y el S&P 500 ha tenido serias dificultades para superar el nivel de resistencia del gráfico de 4,200, por lo que podríamos enfrentar más volatilidad desde una perspectiva técnica. En resumen, aunque las acciones pueden superar a los bonos durante el resto del año, no vemos mucho alza.

El Comité de Asignación Estratégica y Táctica de Activos de Investigación de LPL (STAAC) recomienda una asignación de ligera sobreponderación a las acciones, con una vuelta a neutral en el corto plazo actualmente en discusión. El STAAC ha equilibrado sus opiniones sobre el crecimiento y el valor, favorece las grandes capitalizaciones sobre las pequeñas, y mantiene el sector industrial como la principal elección de sector. Desde una perspectiva puramente técnica, los servicios de comunicación y la tecnología parecen cada vez más constructivos con una fuerza relativa creciente.

Dentro del ingreso fijo, el STAAC recomienda un enfoque de subir en calidad con un peso de referencia a la duración. Creemos que los sectores de bonos principales (Bonos del Tesoro de EE. UU., valores respaldados por hipotecas de agencias (MBS) y corporativos de inversión de corto maduración) son actualmente más atractivos que los sectores complementarios (bonos de alto rendimiento y sectores no estadounidenses) con la excepción de los valores preferentes, que parecen atractivos tras haberse vendido recientemente debido a las tensiones bancarias.

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El índice Standard & Poor’s 500 (S&P 500) es un índice ponderado por capitalización de 500 acciones diseñado para medir el rendimiento de la economía doméstica en general a través de cambios en el valor de mercado agregado de 500 acciones que representan todas las industrias principales.

El ratio PE (precio/ganancias) es una medida del precio pagado por una acción en relación con el ingreso neto anual o la ganancia obtenida por acción de la empresa. Es una relación financiera utilizada para la valoración: un ratio PE más alto significa que los inversores están pagando más por cada unidad de ingreso neto, por lo que la acción es más cara en comparación con una con un ratio PE más bajo.

Las ganancias por acción (EPS) es la porción de la ganancia de una empresa asignada a cada acción en circulación de acciones ordinarias. El EPS sirve como un indicador de la rentabilidad de una empresa. Por lo general, se considera que las ganancias por acción son la variable más importante para determinar el precio de una acción. También es un componente importante utilizado para calcular la relación de valoración precio/ganancias.

Todos los datos de los índices son de Bloomberg. 

Este material de investigación ha sido preparado por LPL Financial LLC.

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