Comentario Semanal del Mercado: Vista Previa del FOMC: ¿Omisión, Pausa o Aumento?

12 de junio de 2023

La Reserva Federal (Fed) se reúne esta semana y se espera en gran medida que no aumente las tasas de interés a corto plazo por primera vez en 15 meses. Sin embargo, los mensajes de la Fed han sido muy variados en las últimas semanas. Mientras que algunos funcionarios de la Fed continúan abogando por aumentos adicionales de tasas, otros quieren ser más pacientes. Entonces, según los precios actuales del mercado de todos modos, se espera que la Fed se salte la reunión de junio antes de aumentar nuevamente en julio, lo que podría marcar el punto de partida para una pausa prolongada. A veces puede ser muy confuso para los mercados. Y con la gran cantidad de emisiones del Tesoro que se espera que lleguen al mercado, es probable que la Fed continúe en las noticias en el futuro previsible. ¿La buena noticia? Estamos de acuerdo con los mercados en que el final de la campaña de aumento de tasas está cerca, lo cual históricamente ha sido algo positivo para los inversionistas en bonos básicos.

EL MENSAJE DE LA FED A LOS MERCADOS: NOS SALTAMOS EL 14 DE JUNIO

Las expectativas de un aumento de tasas el 14 de junio siguen siendo bajas y fueron firmemente cimentadas por los comentarios directos del Gobernador de la Fed, Philip Jefferson, el 31 de mayo de que el Comité Federal de Mercado Abierto (FOMC) debería “saltarse” una reunión antes de tomar una determinación sobre las tasas. Lo que es especialmente interesante para los observadores de la Fed es el cambio repentino en el mercado de futuros de fondos federales respecto a la probabilidad de un aumento de tasas. A principios del día 31 de mayo, Loretta Mester, Presidenta de la Fed de Cleveland, señaló que no había “ninguna razón convincente para esperar antes de implementar otro aumento de tasas”, lo que impulsó dramáticamente la probabilidad de futuros de un aumento del 0.25% en la tasa para el 14 de junio.

Poco después, Philip Jefferson, nominado en mayo para convertirse en el vicepresidente de la Fed, dijo que “saltar un aumento de tasas” daría a la Fed tiempo adicional para evaluar las condiciones económicas antes de decidir sobre la dirección de las tasas. En cuestión de minutos, el mercado de futuros cayó notablemente y se ha mantenido en un rango que sugiere que no habrá un aumento de tasas en junio. Jefferson ha estado abogando porque el FOMC haga una “pausa” en su campaña de aumento de tasas, permitiendo que el efecto acumulativo de los aumentos previos del 5.0% fluya a través de la economía en general, lo cual puede tomar muchos meses.

El cambio de Jefferson hacia un “salto” representa las opiniones del Presidente de la Fed, Jerome Powell, quien ha enfatizado que la Fed sigue dependiendo de los datos mientras continúa en el camino monetario hacia la restauración de la “estabilidad de precios”. Además, Powell ha recordado repetidamente a los mercados financieros que futuros aumentos de tasas siguen siendo posibles si las presiones inflacionarias no disminuyen de manera más sostenible. La Fed puede, en cualquier momento antes del 14 de junio, transmitir a los mercados financieros que habrá un aumento de tasas, pero no se espera. Powell siempre ha enfatizado la importancia de preparar a los mercados, negocios y consumidores para aumentos adicionales de tasas para que puedan prepararse adecuadamente. 2 Member FINRA/SIPC

Como se ve en Figura 1, la Fed ya ha hecho mucho trabajo tratando de normalizar las tasas de interés con tasas a niveles no vistos desde 2007. Además, la campaña actual de aumento de tasas es solo la segunda vez que la Fed ha logrado llevar la tasa de fondos federales por encima del ciclo previo de aumento de tasas sin afectar la estabilidad financiera. Continuar al ritmo actual aumenta la probabilidad de que algo “se rompa”, lo que justifica aún más una pausa o un salto, en nuestra opinión.

PREOCUPACIONES BAJO EL RADAR DE LA FED

Hay una serie de riesgos potenciales que la Fed está monitoreando, incluida la capacidad de asegurar préstamos ya que los bancos han aumentado los estándares de préstamo. Actualmente, ha habido informes anecdóticos de que los desarrolladores de propiedades están teniendo dificultades para obtener préstamos para proyectos a gran escala. Mientras la Fed evalúa la fortaleza de la economía, los consumidores continúan gastando, pero de manera más deliberada. Si los mercados laborales se debilitan y la tasa de desempleo sube significativamente, el gasto del consumidor debería ralentizarse considerablemente. Representando casi el 68% del PIB, los consumidores han aceptado precios más altos de una amplia gama de empresas, pero si el desempleo sube a niveles que reflejan condiciones de recesión, el gasto probablemente se ralentizaría drásticamente.

Un problema más inmediato para la Fed es la necesidad del Departamento del Tesoro de reponer su Cuenta General. El Tesoro detuvo la emisión de casi $850 mil millones en deuda durante las negociaciones del techo de deuda. Se emitirán aproximadamente $1.1 billones en notas del Tesoro hasta el final de septiembre. La Fed monitoreará el proceso para asegurarse de que no haya dislocaciones que requieran acción por parte de la Fed. Muchos analistas están preocupados por la liquidez en los mercados financieros que se disipa a un ritmo más rápido a medida que continúan las subastas. La mayoría de los operadores de bonos no esperan esto, pero si hay áreas de iliquidez, las expectativas son que la Fed intervendrá de inmediato.

Aunque todo indica que un aumento de tasas el 14 de junio está descartado, la probabilidad de otro movimiento al alza por parte del FOMC para la reunión del 26 de julio está ligeramente por encima del 50%. La Fed sigue siendo dependiente de los datos, al igual que el mercado, pero el indicador más importante vendrá de los datos relacionados con la inflación. Jerome Powell está decidido a reducir la inflación a niveles aceptables para que la credibilidad de la Fed permanezca intacta.

CUIDADO CON EL “DOT PLOT”

Mirando hacia 2024, los mercados y la Fed continúan en desacuerdo sobre cuánto durará la pausa antes de que se produzcan recortes. Junto con la decisión sobre la tasa de interés, la Fed publicará su resumen de proyecciones económicas (SEP). La publicación del SEP, que ocurre cuatro veces al año, incluye previsiones para el crecimiento económico, la inflación y las tasas de interés, conocidas coloquialmente como el “dot plot”. El dot plot, que es la expectativa individual de cada miembro del comité sobre la tasa de fondos federales apropiada para cada año, probablemente mostrará una tasa terminal de alrededor del 5.25% o 5.5%, probablemente no muy diferente del lanzamiento de marzo, pero el riesgo real para los mercados podría llegar si las proyecciones para 2024 aumentan (o al menos no disminuyen). Como se ve en Figura 2, las expectativas del mercado (como se representa por los futuros de fondos federales) ya difieren de las expectativas medianas de la Fed, por lo que si la Fed proyecta tasas aún más altas, o al menos menos recortes de tasas, para 2024, los mercados pueden tener que reprecificar también, lo que podría poner presión al alza sobre los rendimientos de los bonos.

IMPLICACIONES PARA LA INVERSIÓN

El Comité de Asignación de Activos Estratégicos y Tácticos (STAAC) de LPL ahora recomienda una asignación neutral a acciones, con un modesto sobrepeso en renta fija financiado a partir de efectivo. La relación riesgo-recompensa entre acciones y bonos nos parece relativamente equilibrada (como escribimos aquí la semana pasada), con bonos centrales que ofrecen una ventaja de rendimiento sobre el efectivo. Además, como escribimos en nuestro Comentario Semanal del Mercado del 22 de mayo, una pausa de la Fed ha sido históricamente positiva para los inversores en bonos centrales.

El STAAC recomienda ser neutral en estilo, favorece las acciones internacionales desarrolladas sobre los mercados emergentes y las grandes capitalizaciones sobre las pequeñas, y mantiene el sector industrial como la principal elección sectorial en general, con los servicios de comunicación y la tecnología como principales ideas basadas en el análisis técnico.

Dentro de la renta fija, el STAAC recomienda un enfoque de mayor calidad con un peso de referencia a la duración. Creemos que los sectores de bonos centrales (Bonos del Tesoro de EE.UU., valores respaldados por hipotecas de agencias (MBS), y corporativos de grado de inversión de corto plazo) son actualmente más atractivos que los sectores adicionales (bonos de alto rendimiento y sectores no estadounidenses) con la excepción de los valores preferentes, que parecen atractivos después de haber caído recientemente debido a las tensiones bancarias.

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Los bonos del Tesoro de EE. UU. pueden considerarse inversiones de “refugio seguro” pero conllevan algún grado de riesgo, incluyendo riesgo de tasa de interés, crédito y mercado. Los bonos están sujetos al riesgo de mercado y de tasa de interés si se venden antes del vencimiento. Los valores de los bonos disminuirán a medida que aumentan las tasas de interés y los bonos están sujetos a disponibilidad y cambio de precio.

El Índice Standard & Poor's 500 (S&P 500) es un índice ponderado por capitalización de 500 acciones diseñado para medir el rendimiento de la economía doméstica en general a través de los cambios en el valor de mercado agregado de 500 acciones que representan todas las industrias principales.

El ratio P/E (ratio precio/beneficio) es una medida del precio pagado por una acción en relación con los ingresos netos anuales o el beneficio obtenido por la empresa por acción. Es un ratio financiero utilizado para la valoración: un ratio P/E más alto significa que los inversores están pagando más por cada unidad de ingreso neto, por lo que la acción es más cara en comparación con una con menor ratio P/E.

El beneficio por acción (EPS) es la porción del beneficio de una empresa asignada a cada acción en circulación de las acciones ordinarias. El EPS sirve como un indicador de la rentabilidad de una empresa. El beneficio por acción generalmente se considera la variable más importante para determinar el precio de una acción. También es un componente importante utilizado para calcular el ratio de valoración precio/beneficio. Todos los datos del índice son de FactSet.

Este material de investigación ha sido preparado por LPL Financial LLC.

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