Comentario Semanal del Mercado: ¿Qué Tan Problema Es El Liderazgo Concentrado?
30 de mayo, 2023
Las mega-empresas de tecnología han impulsado el mercado en general este año. De hecho, el aumento del 8.1% en el S&P 500 en lo que va del año ha sido impulsado completamente por seis acciones de mega-capitalización: Apple (AAPL), Microsoft (MSFT), NVIDIA (NVDA), Meta (META), Amazon (AMZN) y Alphabet (GOOG/L). ¿Es este liderazgo limitado un problema para las acciones en el futuro? Tratamos de responder esa pregunta a continuación.
LOS GENERALES LIDERAN
Las acciones de las mega-cap, que tienen capitalizaciones de mercado excepcionales y a menudo se denominan ‘los generales,’ han tenido un impresionante regreso este año. Los vientos en contra del año pasado, con tasas más altas apoyadas por un endurecimiento agresivo de la Reserva Federal (Fed), finalmente han disminuido. La estabilización de las tasas de interés, signos de una inflación en retroceso y un posible pico de la tasa terminal para este verano han ayudado a traer a los compradores de vuelta a este espacio. El aumento de las probabilidades de recesión en EE.UU. ha incrementado aún más la atracción relativa de las mega-cap, ya que los inversores han mostrado una creciente propensión por empresas de alta calidad, bien establecidas, con perfiles de crecimiento sostenibles y hojas de balance sólidas.
La creciente popularidad de la inteligencia artificial (IA) ha sido otro importante catalizador que ha impulsado el rendimiento superior este año, ya que la mayoría de los generales están vinculados en diversos grados a la industria de la IA. El fabricante de chips NVIDIA (NVDA), líder en IA que fabrica unidades de procesamiento gráfico y otros hardware y software relacionados con IA, ha subido un 160% en lo que va del año, incluyendo un rally del 24% impulsado por ganancias el 25 de mayo. Como se muestra en la Figura 1, la empresa ha contribuido con casi el 21% al aumento del 8.1% del S&P 500 en lo que va del año, a pesar de que la empresa solo representa alrededor del 2.7% del índice. Sin NVDA ni el resto de los generales (AAPL, MSFT, GOOG/L, AMZN y META), el S&P 500 estaría abajo un 0.3% este año.
MALA AMPLITUD
El liderazgo de mercado estrecho ha sido un tema importante este año y es considerado por muchos inversores como una pieza faltante del rompecabezas de la recuperación. Menos de la mitad de las acciones que componen el S&P 500 están cotizando por encima de su promedio móvil de 200 días (dma), mientras que solo alrededor de un cuarto está superando el índice en lo que va del año (Figura 2). Además, estos porcentajes han disminuido en las últimas semanas, formando una divergencia bajista entre el precio y la amplitud del mercado.
En un mercado alcista típico o incluso en uno en desarrollo, la participación generalizada proporciona confirmación de la fuerza y sostenibilidad de la tendencia alcista. Cuando la participación en el avance es limitada, como es el caso hasta ahora en 2023, emergen vulnerabilidades, ya que el peso del avance del mercado recae sobre los hombros de un número limitado de acciones. La falta de compras generalizadas en los mercados de valores también apunta a oportunidades de inversión potencialmente limitadas y a una falta de convicción entre los inversores. Ambos atributos probablemente están impactando la amplitud este año, ya que los rendimientos más altos en el mercado de renta fija elevan el obstáculo para que el capital vuelva a cruzar hacia las acciones.
Si bien el hecho de que solo seis acciones estén impulsando el avance del S&P 500 este año es preocupante, echar un vistazo debajo del capó muestra algunos puntos brillantes sectoriales que podrían mantener el mercado avanzando en el camino de la recuperación. Más de la mitad de las acciones dentro de los sectores de servicios de comunicación, consumo discrecional y tecnología están cotizando por encima de su dma de 200 días, lo que implica que la mayoría de las acciones dentro de estos sectores cumplen con el requisito básico de una tendencia alcista. Además, más del 40% de las acciones en cada sector están superando al S&P 500 este año. Colectivamente, estos sectores representan alrededor del 46% del S&P 500 y pueden proporcionar suficiente apoyo para que el mercado sostenga su tendencia alcista actual.
¿QUÉ SIGNIFICA LA MALA AMPLITUD PARA LOS RENDIMIENTOS?
Para ayudar a cuantificar la importancia de la amplitud del mercado, dividimos el porcentaje de acciones del S&P 500 que se cotizan por encima de su dma de 200 días en quintiles a lo largo de una serie de datos que se remonta a 1991. Los quintiles dividen las lecturas de amplitud de acciones por encima de su dma de 200 días en cinco porciones iguales en el conjunto de datos. Por ejemplo, el primer quintil representa el 20% más alto de las lecturas de amplitud durante este período, mientras que el quinto quintil representa el 20% más bajo de las lecturas de amplitud. Después de filtrar los porcentajes de amplitud en quintiles, calculamos los rendimientos futuros para cada día de negociación en los grupos de quintiles.
Como muestra la Figura 3, la amplitud del mercado ha sido un indicador estadísticamente fuerte para el rendimiento futuro del S&P 500. El grupo del primer quintil, clasificado como períodos cuando el 81% o más de las acciones del S&P 500 se cotizaban por encima de su dma de 200 días, ha superado notablemente a los grupos de quintiles más bajos junto con los rendimientos promedio del S&P 500 en todos los períodos durante este tiempo. Desafortunadamente, el S&P 500 actualmente cae en el grupo del quinto quintil, ya que solo el 44% de los componentes están por encima de su dma de 200 días. Los rendimientos en este grupo históricamente han sido negativos durante los siguientes 12 meses. Estos datos apoyan aún más nuestra tesis de que se requerirá una participación más amplia para que el S&P 500 tenga una ruptura sostenible por encima de la resistencia clave en 4.200.
INICIOS FUERTES A MENUDO SEGUIDOS POR FINES SÓLIDOS: UNA MIRADA A LOS PRIMEROS 100 DÍAS
El impulso alcista y las tendencias de estacionalidad positiva podrían ayudar a mejorar el trasfondo de amplitud estrecha. El jueves 25 de mayo fue el 100º día de negociación de 2023, lo que nos llevó a preguntar qué podría significar el fuerte desempeño del mercado hasta ahora para el resto del año. A través de ese 100º día de negociación (aproximadamente el 40% del año), el S&P 500 ganó un sólido 8.1% (excluyendo dividendos). Si observamos inicios de año igualmente fuertes (usamos ganancias del 7% como umbral), la ganancia promedio para el resto del año ha sido bastante sólida, con un 9.4% (Figura 4). Eso se compara con la ganancia promedio del 5.4% en todos los años desde el día de negociación #101 hasta el final del año, además de un desempeño promedio de los primeros 100 días en todos los años desde 1950 de 3.4%.
La consistencia de estos finales fuertes también es impresionante. Después de estos inicios fuertes, el S&P 500 ha agregado a esas ganancias en 23 de los 26 años (88%). Como se muestra en la Figura 4, dos de los tres años en los que las acciones cayeron después de los primeros 100 días fuertes terminaron solo marginalmente más bajos: el S&P 500 cayó solo un 0.4% el resto del año en 1975 y 1983. Eso significa que solo 1987 vio a las acciones experimentar un declive material después de un inicio fuerte, lo que incluye el crash del Lunes Negro en octubre de ese año. Aunque sabemos que no hay garantías en este negocio, la consistencia de este patrón durante siete décadas sugiere que muy bien podría mantenerse nuevamente.
PERSPECTIVA DE INVERSIÓN
Hay una serie de razones para pensar que las acciones pueden terminar el año más altas de lo que están ahora. La tendencia de las acciones a construir sobre las ganancias después de los primeros 100 días fuertes es una de ellas. Otra, que NVIDIA destacó la semana pasada, es que el poder de ganancias de las corporaciones estadounidenses es mayor de lo que el mercado había anticipado previamente, lo que podría ayudar a apoyar las acciones en las próximas semanas, particularmente si el calendario para una posible, probablemente leve, recesión continúa retrasándose.
Aún tenemos riesgos, por supuesto. Existe el liderazgo de mercado estrecho resaltado en este comentario y la dificultad que ha tenido el S&P 500 para romper el nivel de resistencia de 4.200. Parece que el problema del techo de la deuda está casi detrás de nosotros, aunque la deuda adicional resultante podría ejercer cierta presión al alza sobre las tasas de interés a corto plazo en el futuro cercano. Aunque el estrés de los bancos regionales parece contenido por ahora, los desafíos del mercado inmobiliario comercial no desaparecerán pronto. Y no saques tu champaña por la pausa de la Fed todavía, porque los datos de inflación aún tercos del viernes mantienen sobre la mesa un aumento de las tasas de la Fed el próximo mes, incluso si nuestras probabilidades aún favorecen ligeramente una pausa con un discurso firme.
ÚLTIMOS PENSAMIENTOS SOBRE ASIGNACIÓN TÁCTICA DE ACTIVOS
El Comité de Investigación Estratégica y Asignación Táctica de Activos de Affinity (STAAC) recomienda una ligera sobreponderación de asignación a acciones, pero con la relación riesgo-recompensa luciendo más neutral en este punto, y las tasas de interés más altas ofreciendo más rendimiento en el lado de la renta fija, la convicción del Comité sobre la visión de sobreponderación de acciones ha comenzado a disminuir. El STAAC ha equilibrado sus opiniones sobre crecimiento y valor, favorece las grandes capitalizaciones sobre las pequeñas y mantiene el sector industrial como la mejor opción en general, con los servicios de comunicación y tecnología como las principales ideas basadas en análisis técnico. Dentro de la renta fija, el STAAC recomienda un enfoque de calidad superior con un peso de referencia a la duración. Creemos que los sectores básicos de bonos (Bonos del Tesoro de EE.UU., valores hipotecarios de agencias (MBS) y corporativos de grado de inversión a corto plazo) son actualmente más atractivos que los sectores plus (bonos de alto rendimiento y sectores no estadounidenses) con la excepción de los valores preferentes, que parecen atractivos después de haber vendido recientemente debido a las tensiones bancarias.
DIVULGACIONES IMPORTANTES
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El índice Standard & Poor's 500 (