Comentario semanal del mercado: Magnificent Seven y márgenes son claves para la temporada de ganancias del cuarto trimestre
16 de enero de 2023
La temporada de resultados del cuarto trimestre comenzó la semana pasada, y los mercados generalmente quedaron queriendo más. Eso no necesariamente significa que esta temporada de resultados sea decepcionante, especialmente considerando que se ha bajado tanto la vara. Además, parte de la decepción estuvo alrededor de cargos especiales bancarios y los resultados de las empresas con fin de trimestre en noviembre fueron sólidos. Este período de informes puede carecer de los titulares llamativos de “la recesión de ganancias ha terminado” que obtuvimos el trimestre pasado, pero adquiere una importancia adicional porque establece el tono para 2024. Después de que 2023 fuera un año en el que la mejora de las valoraciones entregó fuertes ganancias, este año, probablemente las ganancias tendrán que hacer el trabajo pesado.
EL BAJO PUNTO DE REFERENCIA AYUDA A ESTABLECER EL ESCENARIO PARA ALGUNAS GANANCIAS
Una de las dinámicas más interesantes al comenzar el período de informes del cuarto trimestre es cuánto han disminuido las expectativas durante los últimos tres meses, a pesar de la resiliente economía estadounidense. Según los datos de FactSet, la estimación consensuada de ganancias por acción del S&P 500 ha sido recortada en un 6.8% desde el 30 de septiembre, la reducción más grande desde un recorte similar en el tercer trimestre de 2022, y aproximadamente el doble del promedio de recortes intra-trimestrales en los últimos 10 años. La estimación del consenso inferior implica solo un crecimiento de ganancias del 1.3% interanual para las empresas del S&P 500 (Figura 1).
Ten en cuenta que la estimación del cuarto trimestre, que está ligeramente desinflada por los cargos especiales de la FDIC incurridos por los grandes bancos, se espera que inicie un período de aceleración en el crecimiento de las ganancias como se ilustra en la Figura 1.
Los recortes han sido generalizados. Las estimaciones para nueve de los 11 sectores disminuyeron durante el cuarto trimestre, lideradas por recortes significativos en el sector de atención médica (un 21% menos) y materiales (un 13.5% menos). Solo las estimaciones de tecnología y servicios públicos aumentaron durante el período.
¿SIGNIFICA EL BAJO PUNTO DE REFERENCIA MÁS GANANCIAS?
Esta reducción desproporcionada en las estimaciones podría interpretarse de dos maneras: o bien el bajo punto de referencia podría sentar las bases para mayores ganancias, o podría ser un signo de debilidad adicional que los mercados aún no han observado. En este caso, hay señales que apuntan en ambas direcciones.
En el lado positivo, un dólar débil respalda las ganancias fuera de EE. UU. y podría valer un punto porcentual adicional a las ganancias generales. El nivel promedio de la moneda fue aproximadamente un 3% más bajo en el cuarto trimestre de 2023 que en el mismo período del año anterior. Además, el crecimiento de las exportaciones de Corea del Sur, que históricamente ha tenido una buena correlación con las ganancias del S&P 500, ha repuntado y es una señal positiva.
En el lado negativo, la revisión a la baja de las ganancias en el sector de atención médica ha sido tan dramática que es difícil imaginar grandes ganancias para ese sector.
En los sectores de recursos naturales, particularmente energía, las revisiones son una función de la debilidad en los precios de los productos básicos, lo que sugiere un potencial limitado de ganancias allí.
Y finalmente, los datos económicos han sido mixtos últimamente, reflejados en deterioros en las sorpresas económicas pero estabilización en las encuestas de manufactura de los administradores de compras. En general, los datos apuntan a nada más que típicas ganancias de ganancias, a pesar de que el crecimiento del producto interno bruto (PIB) del cuarto trimestre está en un respetable 2.2%, según la Reserva Federal de Atlanta.
Considerando todo esto, más los resultados de la semana pasada, creemos que un 5% es el rango objetivo más probable para el crecimiento de las ganancias del cuarto trimestre, similar al aumento del trimestre anterior. Cabe señalar que este número excluye las evaluaciones especiales que los grandes bancos están pagando para reponer el fondo de seguro de depósitos de la FDIC después de las quiebras bancarias de marzo del año pasado.
NO SUBESTIMES LA IMPORTANCIA DE LOS SIETE MAGNÍFICOS
Se ha hablado mucho de este mercado concentrado en los nombres de mayor crecimiento en la cima del S&P 500. Bueno, es cierto que esas acciones impulsaron gran parte del aumento del 26% del índice el año pasado, más del 60% de hecho, a pesar de que su peso combinado en el índice ronda el 28%.
También es cierto que esas acciones están esencialmente impulsando el crecimiento de las ganancias para el mercado en general en este momento. De hecho, se espera que estas siete acciones, incluidos Alphabet (GOOG/L), Amazon (AMZN), Apple (AAPL), Meta (META), Microsoft (MSFT), NVIDIA (NVDA) y Tesla (TSLA), crezcan colectivamente sus ganancias en un 46% en el cuarto trimestre, mientras que se espera que el S&P 493 (el S&P 500 excluyendo estas siete acciones) experimente una disminución en las ganancias del 7%, según los datos de Bloomberg (Figura 2).
Los resultados de este grupo importante serán un factor clave para determinar si las ganancias del S&P 500 pueden generar un atractivo alza respecto a las estimaciones actuales. Esperamos que los resultados sean sólidos dado que las estimaciones para este grupo han sido revisadas al alza en los últimos meses y el entusiasmo en torno a la inteligencia artificial (IA) continúa creciendo.
LAS EXPECTATIVAS DE MARGEN PARECEN DEMASIADO BAJAS
Los márgenes siempre son un elemento importante en las ganancias corporativas pero adquieren más importancia cuando el crecimiento de los ingresos es modesto. También es más difícil generar importantes aumentos en los márgenes cuando el ciclo empresarial está maduro, como lo está ahora. Por ejemplo, los márgenes pueden superar enormemente las estimaciones al salir de recesiones, pero el potencial de ganancias es más limitado cuando el crecimiento económico se desacelera después de una expansión económica de varios años.
Los analistas están pronosticando una caída de más de un punto porcentual en los márgenes netos de ganancias del tercer trimestre al cuarto trimestre. Eso nos parece demasiado pesimista a pesar de las expectativas modestas de crecimiento de ingresos del 3% (Figura 3).
De hecho, las estimaciones reflejan los márgenes más bajos desde el cuarto trimestre de 2020, antes de que las vacunas contra la COVID-19 estuvieran ampliamente disponibles (parece que hace mucho tiempo, ¿no es así?). La inflación más alta se traduce en poder de precios para las empresas. Por lo tanto, a medida que la inflación ha disminuido, ese poder se ha erosionado en parte y ha afectado a los márgenes, aunque al menos en parte compensado por la reducción de las presiones de costos.
El alza en los ingresos podría ayudar a sostener los márgenes a pesar de la desinflación. Basándonos en las estimaciones de consenso de los analistas, se espera que el crecimiento de los ingresos del cuarto trimestre sea de aproximadamente un 3%, muy por debajo de lo que implica el crecimiento económico no ajustado por inflación, es decir, el producto interno bruto (PIB) nominal. El crecimiento del PIB nominal ha tenido históricamente una buena correlación con el crecimiento de los ingresos del S&P 500, lo que sugiere que la estimación de consenso que llama a un aumento del 3% podría ser un par de puntos porcentuales demasiado baja.
UNA ECONOMÍA SUAVE PUEDE NO IMPEDIR UN CRECIMIENTO SÓLIDO DE GANANCIAS EN 2024
Como siempre, querrámos observar de cerca la orientación de las empresas durante toda la temporada de ganancias. Esa orientación es particularmente interesante a fin de año porque proporciona a los analistas y al mercado información más confiable sobre las expectativas de la dirección y el clima empresarial para el próximo año.
La buena noticia a medida que las empresas cierran sus libros en 2023, es que las ganancias salieron de su recesión durante el tercer trimestre y han entrado en un período de crecimiento. Sin embargo, la economía de bajo crecimiento que esperamos no será conducente a grandes ganancias en las ganancias. LPL Research espera solo un crecimiento del 1% para la economía de EE. UU. este año, con una probabilidad superior al promedio de una contracción leve y de corta duración en algún momento del año.
A pesar de ese modesto crecimiento, impulsado por cierto poder de precios derivado de la inflación, comparaciones fáciles en las áreas de atención médica y recursos naturales, y vientos en contra fundamentales poderosos para el sector tecnológico en inteligencia artificial y la nube, creemos que las ganancias del S&P 500 pueden crecer a un ritmo de un solo dígito medio a alto en 2024. Nuestra previsión de ganancias por acción (EPS) del S&P 500 para 2024 es de $235 por acción, aproximadamente un 8% por encima de la actual estimación consensuada del S&P 500 EPS para 2023 de $218 y en línea con la tasa de crecimiento promedio histórica a largo plazo (Figura 4). Esa previsión está muy por debajo de la estimación consensuada de EPS de abajo hacia arriba del S&P 500 de $243, pero ligeramente por encima de la estimación consensuada de estrategas macroeconómicos de arriba hacia abajo de $233.
POSICIONAMIENTO TÁCTICO RECOMENDADO DE ASIGNACIÓN DE ACTIVOS
El Comité de Asignación Estratégica y Táctica de Activos (STAAC) de LPL recomienda una asignación táctica neutral a acciones, con un leve sobrepeso en renta fija financiado a partir de efectivo. La relación riesgo-recompensa entre acciones y bonos aún nos parece relativamente equilibrada incluso después del fuerte repunte de fin de año, con los bonos principales proporcionando una ventaja de rendimiento sobre el efectivo. El Comité favorece las acciones estadounidenses sobre los mercados internacionales y emergentes (EM), pero prefiere Japón entre los mercados desarrollados no estadounidenses y América Latina e India dentro de los EM.
El STAAC recomienda acciones de gran capitalización de estilo de crecimiento sobre sus contrapartes de estilo de valor de gran capitalización. El Comité cree que las acciones de gran capitalización de estilo de crecimiento pueden beneficiarse de una menor inflación y la estabilización de las tasas de interés a mediano plazo. Las acciones de crecimiento también podrían beneficiarse de perspectivas de ganancias superiores en un contexto de desaceleración económica.
Dentro de la renta fija, el STAAC recomienda un enfoque de subir en calidad con una sensibilidad a las tasas de interés a nivel de referencia. Creemos que los sectores principales de bonos (Bonos del Tesoro de EE. UU., valores hipotecarios de agencias (MBS) y corporativos de grado de inversión de corto a mediano plazo) son actualmente más atractivos que los sectores adicionales (bonos de alto rendimiento y sectores no estadounidenses), a excepción de los valores preferidos, que parecen atractivos después de haberse vendido la primavera pasada debido a las tensiones en el sistema bancario.
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