Comentario Semanal del Mercado: Respuestas del Mercado a la (In)acción de la Fed
20 de junio de 2023
Dado que la economía probablemente esté desacelerándose, los inversores deben tener en cuenta que la postura actual de la Reserva Federal (Fed) es inquietantemente similar a la de principios de 2007. Durante ese tiempo, la Fed mantenía un sesgo restrictivo ya que creían que el mercado de la vivienda se estaba estabilizando, la economía seguiría expandiéndose y los riesgos de inflación persistían. Claramente, sus expectativas no se cumplieron ya que la economía pronto cayó en recesión. No se está sugiriendo que se avecina otro 2008, sino que se destaca lo rápido que puede cambiar el entorno económico.
RESUMEN
Pronosticar cambios de régimen es difícil tanto para los responsables de políticas públicas como para los inversores privados. Es probable que el entorno macroeconómico experimente un cambio en los próximos meses a medida que los consumidores retrocedan y las empresas reduzcan las contrataciones. A pesar de las señales emergentes de desaceleración, la Fed recientemente comunicó una postura agresiva sobre la trayectoria de las tasas de interés y los mercados parecieron tomarlo todo con calma.
Al concluir la reunión del 13-14 de junio, el Comité Federal de Mercado Abierto (FOMC) mantuvo las tasas sin cambios pero comunicó un sesgo agresivo hacia futuras decisiones de tasas de interés. Los miembros del Comité estaban decididos a continuar con el endurecimiento, pero expresaron preocupaciones sobre los riesgos desconocidos que aún pueden surgir del endurecimiento acumulativo del último año. Durante la conferencia de prensa posterior a la reunión, el presidente de la Fed, Jerome Powell, indicó que el Comité no ha tomado una decisión sobre el próximo mes, pero si las condiciones económicas se mantienen estables, los inversores deberían considerar un aumento del 0.25% en la tasa de fondos federales.
Junto con la declaración, el Comité actualizó el Resumen de Proyecciones Económicas (SEP, por sus siglas en inglés), que es, posiblemente, más importante que la breve declaración de política monetaria. Dentro del SEP más reciente, la mayoría de los responsables de políticas creen que se necesita un mayor endurecimiento a menos que las condiciones se debiliten materialmente.
LA INFLACIÓN VA EN LA DIRECCIÓN CORRECTA
Creamos que la Fed debería considerar la perspectiva de inflación en mejora además de las otras variables y preocupaciones que ya han mencionado. La última impresión del Índice de Precios al Consumidor (CPI, por sus siglas en inglés) se desaceleró hacia el extremo inferior de las expectativas, con una inflación general cayendo al nivel más bajo desde abril de 2021. La tendencia alentadora en los precios al consumidor proporcionará a la Fed cierta flexibilidad durante el resto de 2023. Los inversores parecen creer que el último informe del CPI muestra que la inflación va en la dirección correcta y probablemente reforzó la decisión de la Fed de omitir un aumento de tasas en junio o incluso de hacer una pausa por un período más largo. Como se muestra en la Figura 1, la inflación general está por debajo del límite superior de los fondos federales, aunque la inflación subyacente no se está desacelerando tan rápido como la inflación general.
Y quizás por eso los mercados de renta variable añadieron a las ganancias recientes durante los últimos días de negociación, a pesar de la decepción de que ningún funcionario de la Fed pensó que las condiciones justificarían una reducción en las tasas.
LA FED DEBERÍA ANTICIPAR UNA MAYOR REDUCCIÓN EN LOS ALQUILERES
El sector de la vivienda es actualmente un factor significativo que impacta la inflación en 2023. Se espera que los costos de vivienda, que tienen un peso significativo en el CPI, se relajen. Hay evidencia de que los costos de alquiler eventualmente disminuirán, como se puede ver en la robusta actividad de construcción multifamiliar. A medida que más proyectos lleguen al mercado este año debido al aumento en la construcción de unidades de condominios y apartamentos, la oferta de viviendas multifamiliares aumentará, lo que debería ayudar a reducir los precios de alquiler. Por lo tanto, creemos que no pasará mucho tiempo antes de que los números oficiales del gobierno reflejen la disminución en los precios de alquiler. En los próximos meses, tanto los inversores como los responsables de políticas deberían anticipar una desaceleración en la inflación relacionada con la vivienda.
Hemos actualizado nuestro Tablero de Inflación, Figura 2, diseñado para proporcionar una instantánea del entorno inflacionario, con los últimos datos del CPI. El alquiler de la residencia principal del CPI es el único de nuestros indicadores del tablero que permanece en un nivel elevado, y aun así ha caído desde un nivel extremo desde abril.
MUCHO PUEDE CAMBIAR EN UNOS POCOS TRIMESTRES
Entonces, ¿por qué mencionar una declaración de la Fed de 2007? Porque es un buen ejemplo de cómo la economía puede cambiar radicalmente en solo unos trimestres. En la declaración de enero de 2007, la Fed comunicó una “pausa agresiva” porque anticipaban un mercado de vivienda estabilizándose, una economía en crecimiento y riesgos de inflación persistentes. Mucho cambió durante 2007 y 2008 cuando la economía cayó en la Gran Crisis Financiera.
El SEP actual revisó al alza las previsiones de crecimiento del PIB y suavizó el deterioro en el desempleo, y parece que la Fed es reacia a pronosticar una recesión. Sin embargo, nuestros escenarios más probables colocan a la economía en una leve recesión para fin de año cuando los consumidores retrocedan y las empresas reduzcan contrataciones como sugieren las encuestas.
La publicación del diagrama de puntos, que es la expectativa de cada miembro del Comité sobre la tasa apropiada de fondos federales cada año, fue la sorpresa agresiva que preocupaba a los mercados. A pesar de haber aumentado las tasas en un 5% durante los últimos 15 meses, la mayoría del Comité, no solo el responsable de políticas medio, ve al menos dos aumentos adicionales del 0.25% en las tasas este año, lo que llevaría la tasa de fondos federales al 5.625%, el nivel más alto desde 2001. Además, el Comité cree que la tasa de fondos federales debería terminar 2024 en 4.625%, lo que refleja el potencial para algunos recortes de tasas, pero no tantos como los mercados esperan, lo que podría poner presión al alza en los rendimientos de los bonos si esas previsiones son precisas.
La bola de cristal de la Fed no es mejor que la del mercado y sabemos por la historia que el diagrama de puntos no es una buena herramienta de pronóstico. Como se ve en la Figura 3, la previsión media rara vez, si es que alguna vez, se coordinó con las tasas de política reales (línea roja discontinua). Las medias del diagrama de puntos tendían a sobrestimar las tasas de política, a veces por un amplio margen. El ejemplo más flagrante parece ser en 2015 (línea verde) cuando el Comité esperaba que las tasas de interés en 2017 estuvieran por encima del 3.5%, cuando en realidad estaban más cerca del 0.50% ese año. No obstante, vale la pena observar cómo evolucionan estas opiniones en los próximos meses, lo que significa que o bien la Fed reduce sus previsiones o el mercado se ajusta al alza, poniendo presión al alza en los rendimientos de los bonos.
RESUMEN Y PERSPECTIVAS DE INVERSIÓN
Los períodos de cambios de régimen económico son difíciles de manejar para los responsables de políticas. Este entorno actual podría ser curiosamente similar a principios de 2007, cuando la Fed mantenía un sesgo de endurecimiento en las tasas al creer que el mercado de la vivienda se estaba estabilizando, la economía continuaría expandiéndose y los riesgos de inflación permanecían. Tanto la declaración de enero de 2007 como la más reciente de la semana pasada mencionan específicamente el proceso del FOMC para determinar el alcance del ajuste adicional de políticas que pueda ser necesario. Claramente, esas expectativas no se cumplieron ya que sabemos lo que sucedió en trimestres posteriores. A pesar de la referencia a 2007, nuestra línea base es que la desaceleración económica no produce otro “2008”, sin embargo, los inversores deberían anticipar cierta volatilidad ya que las perspectivas económicas siguen siendo inciertas.
Con la Fed aparentemente retrasando los recortes de tasas, es probable que los mercados sean volátiles en los próximos trimestres o al menos hasta que la historia inflacionaria se aclare. El Comité de Asignación de Activos Estratégica y Táctica (STAAC) de LPL recomienda una asignación táctica neutral a las acciones, con un ligero sobrepeso a la renta fija financiado desde el efectivo. La relación de riesgo-beneficio entre las acciones y los bonos nos parece relativamente equilibrada (como escribimos aquí recientemente), con los bonos básicos proporcionando una ventaja de rendimiento sobre el efectivo. Además, como escribimos en nuestro Comentario de Mercado Semanal del 22 de mayo, a pesar de la continua incertidumbre sobre el tiempo, una pausa de la Fed ha sido históricamente positiva para los inversores en bonos básicos.
El STAAC recomienda ser neutro en estilo, favorece las acciones internacionales desarrolladas sobre los mercados emergentes y las grandes capitalizaciones sobre las pequeñas, y mantiene el sector de industria como la mejor opción general, con servicios de comunicación y tecnología como las principales ideas basadas en el análisis técnico.
Dentro de la renta fija, el STAAC recomienda un enfoque de mayor calidad con un peso de referencia a la duración. Creemos que los sectores de bonos básicos (bonos del Tesoro de EE.UU., valores respaldados por hipotecas de agencias (MBS) y corporaciones de grado de inversión de corta madurez) son actualmente más atractivos que los sectores plus (bonos de alto rendimiento y sectores no estadounidenses) con la excepción de los valores preferentes, que parecen atractivos después de haber sido vendidos recientemente debido a las tensiones bancarias.
DIVULGACIONES IMPORTANTES
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El índice Standard & Poor’s 500 (S&P500) es un índice ponderado por capitalización de 500 acciones diseñado para medir el rendimiento de la economía doméstica en general a través de cambios en el valor de mercado agregado de 500 acciones que representan todas las industrias principales.
La relación PE (precio a ganancias) es una medida del precio pagado por una acción en relación con el ingreso neto anual o beneficio ganado por la empresa por acción. Es una relación financiera utilizada para la valoración: una relación PE más alta significa que los inversores están pagando más por cada unidad de ingreso neto, por lo que la acción es más costosa en comparación con una con una relación PE más baja.
El beneficio por acción (EPS) es la parte del beneficio de una empresa asignada a cada acción en circulación de acciones ordinarias. El EPS sirve como indicador de la rentabilidad de una empresa. El beneficio por acción generalmente se considera la variable más importante en la determinación del precio de una acción. También es un componente importante utilizado para calcular la relación precio-utilidades. Todos los datos del índice provienen de FactSet.
Este material de investigación ha sido preparado por LPL Financial LLC.
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