Comentario Semanal del Mercado: Posibles Sustos de Halloween para los Mercados y la Economía
30 de octubre de 2023
Es una tradición aquí escribir sobre lo que nos asusta alrededor de Halloween cada año. Los últimos años han ofrecido mucho material para usar en estos comentarios anuales, pero con las guerras en Israel y Ucrania en curso, la disfunción en Washington, D.C. alcanzando nuevas alturas, el aumento implacable de las tasas de interés, la inflación aún alta, la vivienda inasequible, las condiciones financieras estrictas y una Reserva Federal (Fed) que aún no ha señalado que terminó de aumentar las tasas, la lista parece ser un poco más larga y aterradora de lo habitual. Pero estos son factores de riesgo, no nuestro caso base. Ten en cuenta que hay muchos aspectos positivos al mismo tiempo, incluida la disminución de la inflación, la economía resiliente impulsada por un mercado laboral saludable, el aumento de las ganancias y la fuerte posibilidad de que la Fed haya terminado de aumentar las tasas.
DISFUNCIONALIDAD GUBERNAMENTAL Y COSTOS CRECIENTES DEL SERVICIO DE LA DEUDA
Un cierre a mediados de noviembre sigue siendo probable. Si el Congreso no puede llegar a un acuerdo sobre el financiamiento, el gobierno se verá obligado a cerrar. A estas alturas, el país (y los acreedores de EE. UU.) están acostumbrados al drama que envuelve a los mercados durante estos impasses presupuestarios. La necesidad de mantener las operaciones federales funcionando es particularmente crucial, ya que la financiación del gasto en defensa es (desafortunadamente) esencial en este momento. Además, el estadounidense promedio sigue preocupándose de que otro cierre del gobierno pudiera llevar a la suspensión de los pagos de beneficios, a pesar de que los pagos continuaron realizándose a tiempo durante cierres anteriores.
El camino para controlar el problema de la deuda de EE.UU. será largo y difícil. Aunque más una preocupación a largo plazo, un gobierno en funcionamiento será crítico en los próximos años a medida que aumenten los costos del servicio de la deuda federal. El costo neto de intereses del gobierno como porcentaje de los ingresos fiscales se situó por debajo del 7% en 2015 antes de duplicarse desde entonces a más del 14% actualmente, un nivel que ha desencadenado medidas de austeridad en el pasado. Mientras tanto, la tasa de interés promedio del 3.02% en los bonos del Tesoro de EE. UU. actualmente está lista para aumentar drásticamente en los próximos años; la tasa superó el 6% en 2001. La reforma de las prestaciones será difícil de hacer, pero, junto con los (desafortunados) aumentos de impuestos, será crucial para evitar una crisis de deuda dolorosa en el futuro.
DESGLOSE TÉCNICO DEL S&P 500
Las pérdidas del S&P 500 la semana pasada arrastraron el índice por debajo de su promedio móvil de 200 días (dma) por primera vez desde marzo de este año. Una ruptura por debajo de esta medida técnica ampliamente seguida de momento puede asustar a los inversores porque cualquier descenso desproporcionado—siguiendo las leyes de las matemáticas— tiene que seguir una de estas rupturas. Entonces, aunque este desarrollo es preocupante, cabe señalar que históricamente, el rendimiento del mercado de valores después de las rupturas por debajo del promedio móvil de 200 días tiende a ser aceptable, ya que las acciones generalmente se recuperan después de volverse sobrevendidas. La ruptura del S&P 500 por debajo de este nivel en marzo es un buen ejemplo, ya que el índice se recuperó más del 19% del 31 de marzo al 31 de julio después de este desglose técnico (Figura 1).
Mirando hacia atrás en la historia, el S&P 500 ha cruzado por debajo de su promedio móvil de 200 días (dma) 219 veces desde 1950. Los rendimientos a tres, seis y doce meses posteriores a cada cruce promediaron 2.8%, 4.4% y 7.0%, respectivamente, no muy preocupantes, mientras que las acciones operaron con ganancias dos tercios del tiempo 12 meses después de que el índice violara su promedio móvil de 200 días.
Aunque estas estadísticas pueden parecer contradictorias, una ruptura por debajo del promedio móvil de 200 días a menudo implica que los inversores probablemente ya han descontado un gran grado de riesgo a la baja. También es importante recordar la tendencia a largo plazo del mercado a avanzar con el tiempo (el S&P solo ha pasado el 29% de los días de negociación por debajo del promedio de 200 días desde 1950). Finalmente, con el índice más de dos desviaciones estándar por debajo de su promedio móvil de 50 días, el mercado está sobrevendido y podría necesitar un rebote.
AUMENTO DE TASAS
El aumento de las tasas sigue siendo quizás el mayor desafío que enfrentan actualmente tanto los mercados de acciones como de bonos. El aumento de los rendimientos de los bonos ha contribuido a uno de los peores períodos de dos años para el rendimiento del mercado de bonos en la historia y ha presionado las valoraciones de las acciones al mismo tiempo. El índice Bloomberg Aggregate Bond ha perdido un 15% en los últimos dos años, mientras que la relación precio-beneficio (a los próximos 12 meses) para el S&P 500 ha caído de cerca de 22 a principios de 2022 a 17.5 actualmente.
Aunque nuestro pronóstico para el rendimiento a 10 años implica tasas por debajo del 4.75% para fin de año, varias dinámicas son preocupantes y podrían empujar las tasas por encima del 5% a corto plazo, incluida la descompensación entre la oferta y la demanda que ha surgido en el mercado del Tesoro y una posible re-aceleración de la inflación. Mostramos el movimiento incesante al alza en las tasas en Figura 2.
Los bonos del Tesoro necesitan compradores en un momento difícil. El mercado del Tesoro necesita compradores dado el desbalance entre la oferta y la demanda que ha surgido. Si la demanda es insuficiente en las tasas actuales, entonces la respuesta del mercado inevitablemente será tasas más altas para atraer compradores. Con los déficits presupuestarios esperados que se mantendrán en el rango de 6% a 8% durante los próximos años en términos de porcentaje del producto interno bruto, el Departamento del Tesoro tendrá que emitir una gran cantidad de deuda para cubrir el déficit presupuestario.
El aumento de la emisión para financiar el déficit federal se produce en un momento en que los compradores menos sensibles a los precios, es decir, la Fed y otros grandes bancos centrales mundiales, están reduciendo su exposición al Tesoro. Mientras tanto, los inversores domésticos, los fondos de pensiones y los fondos de cobertura (históricamente solo alrededor del 20% de los compradores) son necesarios para soportar la carga adicional, pero dadas otras opciones de inversión, es posible que los rendimientos del Tesoro deban seguir aumentando para atraer a esos inversores. Un posible movimiento en el rendimiento a 10 años por encima del 5% podría ser una indicación de que este nivel es insuficiente para atraer a más compradores en medio de la "fatiga de los compradores".
Esté atento a una posible re-aceleración de la inflación. Aunque no es nuestro caso base, como vimos en la década de 1970, es posible que los mercados se asusten por una re-aceleración de la inflación en algún momento, posiblemente impulsada por un choque significativo y pronunciado en los mercados petroleros como resultado de las crecientes tensiones geopolíticas. Si la economía permanece demasiado fuerte y hay demasiado dinero rondando en el sistema, las expectativas de inflación podrían volver a aumentar, introduciendo más posibles aumentos de tasas por parte de la Fed y empujando los rendimientos intermedios y a largo plazo más altos. Esas tasas más altas podrían hacer más difícil para las empresas refinanciar la deuda que vence el próximo año y poner más presión sobre los mercados de bienes raíces comerciales.
LA POLÍTICA MONETARIA ES MÁS RIGUROSA DE LO QUE PARECE
Sabemos que la Fed ha emprendido una de las campañas de aumento de tasas más agresivas de la historia. Pero lo que puede que no sepa es que la política monetaria puede ser más rigurosa de lo que la mayoría de los inversores se dan cuenta.
La Fed de San Francisco creó un proxy para la tasa efectiva de los fondos federales, mostrado en la Figura 3. Esta tasa proxy incluye otras acciones del mercado además de la tasa objetivo establecida por la Fed. ¿Por qué deberían preocuparse los inversores por esto? Porque esta tasa proxy ilustra cómo los mercados se ven afectados por lo que está haciendo la Fed. Actualmente, la gestión del balance de la Fed y su orientación futura están añadiendo un ajuste adicional a través de las condiciones financieras, por lo que esta tasa proxy proporciona a los inversores una medida más completa de la magnitud de los impactos adicionales en los mercados.
El mes pasado, las acciones de la Fed habían ajustado las condiciones financieras más de lo que parece, lo que puede explicar parte de la turbulencia que vemos en los mercados, además de las crecientes tensiones geopolíticas, los temores de tasas de interés y algunas decepciones de ganancias del tercer trimestre de alto perfil.
ASEQUIBILIDAD DE LA VIVIENDA EN SU PUNTO MÁS BAJO MULTIGENERACIONAL
En este importante gráfico (Figura 4), vemos que la asequibilidad de la vivienda es ahora la más baja desde 1985 cuando las tasas de las hipotecas eran de dos dígitos. Esta métrica de asequibilidad tiene en cuenta los precios medianos de las viviendas, los ingresos de los hogares, y la tasa hipotecaria vigente, y por lo tanto en este caso, la asequibilidad captura la singularidad de cada período. Por ejemplo, en el entorno actual, los precios de las viviendas no han moderado mucho a pesar de los altos costos de endeudamiento porque el inventario de viviendas es tan bajo. Aquellos que refinanciaron en los últimos años a tasas fijas increíblemente bajas tienen lo que llamamos "esposas doradas", manteniéndolos contentos en sus casas actuales y proporcionando un fuerte desincentivo para mudarse.
CONCLUSIÓN DE INVERSIÓN
El mercado sube una pared de preocupaciones, por lo que siempre hay algo que asusta a los inversores. Hoy los inversores pueden sentir que esa pared es inusualmente alta, dadas las crecientes dificultades que enfrenta la economía, incluidos los efectos del aumento de las tasas y dos guerras en el extranjero mientras el S&P 500 entra en territorio de corrección (un 10% menos desde su máximo reciente). Esperamos que el fuerte mercado laboral, la inflación en enfriamiento, el fin de los aumentos de tasas de la Fed, las tasas de interés estables y las crecientes ganancias corporativas ayuden a las acciones a superar estas preocupaciones y mantengan a este joven mercado alcista en marcha. Y creemos que el entorno macroeconómico y los vientos estacionales proporcionarán suficiente soporte para que las acciones se muevan moderadamente al alza durante el resto del año, aunque el camino pueda ser accidentado.
ÚLTIMOS PENSAMIENTOS SOBRE ASIGNACIÓN DE ACTIVOS
El Comité de Asignación de Activos Estratégicos y Tácticos (STAAC) de LPL recomienda una asignación táctica neutral a las acciones, con un ligero sobrepeso a los ingresos fijos financiado con efectivo. La relación riesgo-recompensa entre acciones y bonos nos parece relativamente equilibrada, con los bonos centrales proporcionando una ventaja de rendimiento sobre el efectivo.
El STAAC recomienda ser neutral en estilo, prefiere las grandes capitalizaciones sobre las pequeñas, y mantiene la energía e industriales como los sectores preferidos. Nuestra preferencia regional se ha desplazado a EE. UU. sobre las acciones internacionales desarrolladas debido a la debilitación de las condiciones económicas en Europa, mientras que los mercados emergentes permanecen infraponderados.
Dentro de los ingresos fijos, el STAAC recomienda un enfoque de mayor calidad con sensibilidad a las tasas de interés a nivel de referencia. Pensamos que los sectores de bonos centrales (bonos del Tesoro de EE. UU., valores respaldados por hipotecas de agencias (MBS) y corporativos de grado inversión de corta madurez) son actualmente más atractivos que los sectores plus (bonos de alto rendimiento y sectores no estadounidenses) con la excepción de los valores preferentes, que siguen pareciendo atractivamente valorados.
DIVULGACIONES IMPORTANTES
Este material es solo para información general y no pretende proporcionar asesoramiento específico o recomendaciones para ningún individuo. No hay garantía de que las opiniones o estrategias discutidas sean adecuadas para todos los inversores o generen resultados positivos. Invertir implica riesgos, incluyendo la posible pérdida del capital. Cualquier pronóstico económico establecido puede no desarrollarse como se predice y está sujeto a cambios.
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