Comentario Semanal del Mercado: Perspectivas para un Rally en el Cuarto Trimestre
4 de octubre de 2023
Después de un septiembre difícil para las acciones, los inversionistas seguramente están listos para pasar el calendario a octubre. Ese es el mes que da inicio al históricamente fuerte cuarto trimestre. Esperar que este patrón se repita este año es complicado, dado el riesgo de un cierre del gobierno, las tasas de interés cerca de máximos de 16 años, un mercado que aún está tratando de digerir el mensaje de la Reserva Federal de “por más tiempo”, y un consumidor que enfrenta algunos vientos en contra fuertes a medida que los ahorros excedentes se agotan, los pagos de préstamos estudiantiles se reanudan, y los efectos de los costos de préstamos más altos se sienten cada vez más. En medio de ese complicado escenario, aquí evaluamos las perspectivas de un rally en el cuarto trimestre.
LA OPORTUNIDAD
El cuarto trimestre históricamente ha sido el mejor para las acciones, y no ha sido una carrera particularmente reñida. Como puedes ver en Figura 1, el S&P 500 ha registrado una ganancia promedio durante el trimestre del 4.2%, superando ampliamente la ganancia promedio desalentadora del 0.6% en el tercer trimestre. Además, el índice ha terminado más alto casi el 80% de las veces en el cuarto trimestre. Aunque no podemos decir con certeza por qué el desempeño del trimestre históricamente se destaca, generalmente coincide con la actualización de las guías de la empresa para el año siguiente, el embellecimiento de las carteras hacia el final del año, el optimismo general de la temporada navideña y, por supuesto, un buen punto de partida debido a la debilidad estacional de septiembre. Mirando hacia adelante, con el S&P 500 subiendo un 11.7% en lo que va del año hasta el 29 de septiembre (fin de trimestre, por cierto), otro 4.2% encima de eso haría un año bastante bueno.
VIGILAR UN POSIBLE MÍNIMO A MITAD O FINAL DE OCTUBRE
El mes de octubre no ha sido históricamente uno de los mejores meses, clasificándose sexto en los últimos cinco años, tercero y cuarto en los últimos 10 y 20 años, y séptimo desde 1950. No muy emocionante.
Pero si desmenuzas el promedio del recorrido del S&P 500 durante un año calendario, como lo hemos hecho en la Figura 2, verás que las acciones tienden a tocar fondo en octubre. Eso significa que los fuertes rallies del cuarto trimestre generalmente no comienzan sino hasta unas semanas después de iniciado el trimestre. También significa que el mejor período de dos meses del año para el S&P 500, en promedio, es noviembre y diciembre, sobre lo cual escribimos aquí la semana pasada.
Las expectativas de volatilidad también tienden a disminuir a medida que avanzamos en octubre. El Índice de Volatilidad de la CBOE, más comúnmente conocido como el VIX o el ‘medidor del miedo,’ saltó hasta un 40% el mes pasado mientras los inversores aumentaban el costo de cobertura contra riesgos a la baja. Aunque el aumento fue significativo, no es sorprendente dado que la volatilidad es media-reversa, y el VIX entró en septiembre en un mínimo de tres años. Además, el VIX históricamente avanza en septiembre antes de finalmente alcanzar el pico del año cerca del final de septiembre/principios de octubre—alrededor de la semana 40 del año, que resulta ser esta semana.
COMO VAN LAS TASAS, ASÍ VA EL MERCADO DE ACCIONES
Este mercado puede estar preparado para ese rally del cuarto trimestre que a menudo vemos, pero varias cosas deben suceder para que los mercados entreguen resultados. Quizás el catalizador potencial más obvio para un rally del cuarto trimestre son las tasas de interés más bajas.
Desde una perspectiva fundamental, las tasas han sido impulsadas hacia arriba por una economía de EE. UU. que ha continuado superando las expectativas, posponiendo las expectativas de recesión, y por el desmantelamiento de las expectativas de recorte de tasas por parte de la Reserva Federal para estar más en línea con el régimen de tasas “más altas por más tiempo” de la Fed. Estas dinámicas han llevado a una desinversión de la curva de rendimientos, con el rendimiento a 10 años aumentando más rápido que el a 2 años (llamado empinamiento bajista).
Quizás sorprendente para algunos, dado que las expectativas de inflación permanecen relativamente ancladas, el reciente aumento de los rendimientos se ha debido más al crecimiento económico mejorado y los inversores de renta fija exigiendo esencialmente una compensación adicional por tener Treasuries de mayor vencimiento (referido por expertos en bonos como la prima de término del bono). No ha sido por las crecientes expectativas de inflación.
Entonces, ¿a dónde vamos desde aquí, después de este implacable aumento del 0.8% en solo tres meses? Muchos de los catalizadores antes mencionados se han desarrollado, en nuestra opinión, pero hasta que los datos económicos se suavicen, lo cual esperamos en los próximos meses, es poco probable que veamos rendimientos significativamente más bajos. Una re-aceleración de la inflación o los bancos centrales globales vendiendo más Treasuries, donde la situación de oferta/demanda es tenue, podrían empujar las tasas más altas.
Como tal, desde una perspectiva fundamental, es probable que veamos rendimientos en el rango del 4.25% al 4.75% durante el resto de 2023, junto con el potencial de ver una mayor aplanamiento de la curva de rendimientos, y así, rendimientos, en toda la curva en o por encima del 5%.
ANÁLISIS TÉCNICO DE LOS RENDIMIENTOS
La previsión fundamental de que el rendimiento a 10 años del Tesoro quizás permanezca en los 4s hasta el final del año se alinea bien con el panorama del análisis técnico. Como se muestra en la Figura 3, los rendimientos a 10 años han superado los máximos de octubre de 2022 en 4.34%, dejando 4.70% y 4.90% como las próximas áreas de resistencia superior. El impulso está confirmando la ruptura, pero los rendimientos ahora están históricamente sobrecomprados. El Índice de Fuerza Relativa (RSI)—un oscilador de impulso utilizado para medir la velocidad y magnitud de la acción del precio—subió a 73 la semana pasada, marcando su lectura más alta en casi un año.
Los operadores también están posicionados para rendimientos más altos ya que las posiciones cortas en Treasuries a 10 años se mantienen cerca de máximos históricos. Los datos más recientes de la Comisión de Comercio de Futuros de Productos Básicos (CFTC) muestran que el total de posiciones cortas entre los fondos apalancados (típicamente fondos de cobertura o especuladores) alcanzaron 1.7 millones de contratos el mes pasado, justo por debajo del máximo histórico de 1.8 millones de contratos en mayo. Es importante señalar que los extremos en el posicionamiento de futuros a menudo se encuentran en puntos de inflexión importantes y se utilizan comúnmente como un indicador contrario. Dada la magnitud de las condiciones de sobrecompra, y el potencial de cubrir algunas posiciones cortas, los rendimientos parecen vulnerables a un retroceso a corto plazo y/o una fase de consolidación; sin embargo, la tendencia a largo plazo por ahora es al alza.
RESOLUCIÓN DEL CIERRE DEL GOBIERNO
Durante el fin de semana, el presidente de la Cámara de Representantes, Kevin McCarthy, llegó a un sorprendente acuerdo de último minuto con los demócratas de la Cámara para evitar un cierre del gobierno y extender los niveles actuales de financiamiento del gobierno durante seis semanas. La noticia inicialmente hizo subir las acciones en las operaciones previas al mercado antes de que las ganancias se desvanecieran el lunes por la mañana. Pero antes de que te sientas demasiado cómodo, ten en cuenta que en seis semanas podríamos estar de vuelta en la misma situación en la que estuvimos la semana pasada. (Para más antecedentes sobre los cierres del gobierno, escribimos sobre ello aquí la semana pasada).
Con esa posibilidad en mente, a medida que las negociaciones vuelvan a intensificarse durante las próximas semanas, la pregunta clave para los inversores será qué impacto podría tener un cierre en los mercados y la economía. Bueno, la historia del rendimiento del mercado de valores durante y poco después de los cierres es alentadora, como se muestra en la Figura 4. En promedio, las acciones han estado planas durante los últimos 20 cierres, pero han sido más altas durante los últimos cinco, ya que los mercados ven estos eventos como temporales con muy poco impacto económico. También considera que las acciones han estado más altas por un promedio de 1.1% durante el mes siguiente a la finalización de los cierres anteriores, con ganancias en el 60% de esos períodos.
En términos de un posible impacto económico, los cierres más prolongados pueden ser arrastres significativos, potencialmente restando hasta un 0.2% del producto interno bruto (PIB) según algunas estimaciones (y obviamente impactan a aquellos cuyos cheques de pago se retrasan). Los cierres largos incluso pueden retrasar la publicación de datos económicos del gobierno, lo que podría convertirse en un problema para las decisiones de política monetaria dependientes de los datos de la Fed si el gobierno se cierra en noviembre.
LA PRÓXIMA TEMPORADA DE RESULTADOS OFRECE OTRO POSIBLE CATALIZADOR
Si bien la caída de las tasas es el catalizador potencial más obvio para que las acciones suban hacia fin de año, la temporada de resultados del tercer trimestre comienza en un par de semanas y tiene el potencial de apoyar el sentimiento de los inversores. Por un lado, los resultados del tercer trimestre pueden poner fin a la recesión de ganancias. En segundo lugar, los resultados, excluyendo las caídas de ganancias del sector energético, han sido excelentes en relación con las expectativas en los últimos trimestres. En tercer lugar, el crecimiento económico basado en los datos del tercer trimestre ha continuado superando las expectativas, apuntando a un crecimiento potencial del PIB superior al 3%. Y finalmente, aunque las ganancias del sector energético estarán abajo, la reciente fortaleza puede dejar las estimaciones de los analistas demasiado conservadoras. Empujando en la otra dirección y algo que puede limitar el alza de las ganancias para las multinacionales es un fuerte dólar estadounidense, que ha subido alrededor del 3% frente a una amplia cesta de divisas desde el 30 de junio. Esté atento a más sobre la temporada de resultados aquí en las próximas semanas.
CONCLUSIÓN DE INVERSIÓN
El mercado puede estar bien preparado para un rally del cuarto trimestre. Sin embargo, basado en las tendencias estacionales, puede tener que esperar hasta la segunda mitad de octubre. Ya sea que ese rally de fin de año llegue dependerá en gran medida de hacia dónde se dirijan las tasas de interés. Puede ser difícil para las corporaciones estadounidenses encontrar suficientes cosas buenas que decir para impulsar las acciones hacia arriba dado que la economía está comenzando a perder algo de impulso y el dólar es tan fuerte. Y aunque el cierre del gobierno ha sido evitado por ahora, aún tiene el potencial de afectar la confianza de los inversores y poner presión sobre los Treasuries el próximo mes.
En términos generales, el Comité de Asignación de Activos Estratégicos y Tácticos (STAAC) recomienda una asignación táctica neutral hacia las acciones, con una sobreponderación moderada hacia la renta fija financiada desde efectivo. La relación riesgo-recompensa entre acciones y bonos nos parece relativamente equilibrada, con los bonos centrales proporcionando una ventaja de rendimiento sobre el efectivo.
Dentro de las acciones, el STAAC recomienda ser neutral en estilo, favorece las grandes capitalizaciones sobre las pequeñas, y sugiere sobreponderaciones en los sectores de energía e industriales, donde sea apropiado. El STAAC sigue favoreciendo ligeramente las acciones internacionales desarrolladas sobre las de EE. UU. debido a las perspectivas optimistas en Japón, mientras mantiene una recomendación de infraponderación para los mercados emergentes (ME). Dentro de la renta fija, el STAAC recomienda un enfoque de alta calidad con sensibilidad a los tipos de interés a nivel de referencia. Los sectores de bonos centrales (Treasuries de EE. UU., valores respaldados por hipotecas de agencias (MBS) y corporativos de grado de inversión de corto plazo) actualmente parecen más atractivos que los sectores plus (bonos de alto rendimiento y sectores no estadounidenses), con la excepción de valores preferentes, que parecen atractivos después