Comentario del Mercado Semanal: Perspectiva del Retiro

21 de agosto de 2023

La volatilidad ha regresado justo a tiempo mientras los mercados de renta variable de EE. UU. continúan retrocediendo desde niveles sobrecomprados. El reciente aumento en las tasas de interés ha resultado ser demasiado rápido para que las acciones lo absorban, especialmente para el sector tecnológico de mayor peso y de mayor duración. Las condiciones económicas deterioradas en China y las débiles tendencias estacionales han sido factores adicionales detrás de la presión de venta. Sin embargo, no se preocupe, los retrocesos son completamente normales dentro de un mercado alcista. Con la volatilidad llega la oportunidad, y a medida que las valoraciones se reajustan, las condiciones de sobrecompra disminuyen y se encuentra soporte, creemos que una oportunidad de compra en este mercado alcista se presentará en los próximos meses.

¿POR QUÉ ESTÁN RETROCEDIENDO LAS ACCIONES?

Las acciones están luchando este mes a medida que parece establecerse la gravedad. Aunque las condiciones de sobrecompra hasta agosto son parte de la historia, el reciente aumento en las tasas de interés ha capturado la mayor parte de la culpa por la presión de venta. Los rendimientos de los bonos del Tesoro a 10 años de referencia han aumentado casi 50 puntos básicos (bps) en el último mes, demostrando ser demasiado rápido para que los mercados de renta variable lo absorban. Esta observación se ha evidenciado aún más por la correlación entre los rendimientos a 10 años y el S&P 500 volviéndose recientemente negativa por primera vez desde marzo.

¿Por qué están subiendo las tasas? La oferta en el mercado de bonos del Tesoro está aumentando a medida que Estados Unidos enfrenta un déficit presupuestario ingobernable. El aumento en la oferta llega en un momento en que la Reserva Federal (Fed) está reduciendo su balance al limitar su propiedad de bonos del Tesoro. Además, las presiones inflacionarias en el extranjero han mantenido las alzas de tasas sobre la mesa para otros bancos centrales, mientras que el Banco de Japón recientemente introdujo una mayor flexibilidad en su programa de control de la curva de rendimientos. Finalmente, los datos económicos resilientes en Estados Unidos han reducido las expectativas del mercado de una recesión inminente, reevaluado las expectativas de inflación a largo plazo al alza y pospuesto las expectativas de recorte de tasas para el próximo año, en última instancia dando a la Fed cierta flexibilidad para mantener las tasas más altas por más tiempo.

El aumento de tasas tiene un impacto aún mayor en las acciones de mayor duración, incluyendo el sector tecnológico. Este sector—aproximadamente un 27% del S&P 500—depende en gran medida del endeudamiento y los flujos de caja futuros. A medida que suben las tasas de interés, también aumenta el costo del capital junto con la tasa de descuento, lo que reduce el valor presente de los flujos de caja futuros. El sector tecnológico también entró en agosto muy extendido por encima de su tendencia alcista y con una valoración históricamente alta, por lo que los inversionistas no deberían sorprenderse de que esté cediendo algunas de sus considerables ganancias de este año y liderando las pérdidas de este mes.

Por supuesto, las condiciones de sobrecompra y el aumento de las tasas no pueden llevarse toda la culpa del reciente retroceso. China, la segunda economía más grande del mundo, ha sido el elefante proverbial en la habitación mientras los inversionistas esperan señales de impulso de reapertura. Sin embargo, a pesar del continuo apoyo de políticas, las condiciones económicas en China continúan deteriorándose y pesando en la perspectiva de crecimiento global. Las pérdidas récord y una crisis de deuda en desarrollo en Country Garden, el mayor desarrollador inmobiliario de China, han exacerbado las preocupaciones de riesgo de contagio dentro de su problemático sector inmobiliario. Desafortunadamente, el riesgo económico va mucho más allá del mercado inmobiliario. Los recientes pagos de confianza incumplidos han arrojado nueva luz sobre los problemas dentro del sector bancario en la sombra de China (préstamos no bancarios). Como resultado, y junto con una serie de datos económicos decepcionantes, el Índice Hang Seng recientemente entró en territorio bajista después de caer más del 20% desde su máximo de enero.

¿A DÓNDE VAN LAS ACCIONES A PARTIR DE AQUÍ?

Ahora que conocemos las principales razones de la reciente presión de venta en las acciones, ¿a dónde van a partir de aquí? Como se muestra en Figura 1, el S&P 500 ha retrocedido desde la resistencia superior cerca de 4,600 y violado una tendencia alcista a corto plazo. Las condiciones de sobrecompra están comenzando a disiparse después de que el índice alcanzara una prima históricamente alta del 13% a su promedio móvil de 200 días (dma). La siguiente área importante de soporte se ubica cerca del rango de 4,200 a 4,300. Sospechamos que este podría ser un punto lógico para un rebote dado la confluencia de soportes en esta área, el efectivo récord en activos del mercado monetario, y el hecho de que muchos inversionistas se perdieron el rally de la primera mitad del año. Consideramos el dma de 200 como el peor escenario para una caída.

ADIÓS DULCES VERANOS

Adiós dulces veranos mientras la volatilidad regresa a los mercados de renta variable. Después de pasar la mayor parte del año en niveles muy por debajo del promedio, el Índice de Volatilidad CBOE (VIX), o 'índice del miedo' como algunos prefieren, parece estar regresando a su promedio a largo plazo. Aunque el VIX está operando más alto, no hemos visto presionar el botón de pánico en el índice del miedo, lo que apunta a un retroceso relativamente ordenado en el mercado hasta ahora. Y como se muestra en Figura 2, el aumento de volatilidad comenzó justo a tiempo, ya que el VIX históricamente ha tocado fondo en julio antes de aumentar en otoño. Esto también coincide con las tendencias de estacionalidad débil para el S&P 500 durante agosto y septiembre.

ESCENARIOS DE RETROCESO

A pesar de que la evidencia técnica abrumadora respalda el caso de un mercado alcista sostenible a largo plazo, espere algunos retrocesos en el camino. La tabla a continuación Figura 3 compara el rendimiento de precios intraanual y las caídas máximas para el S&P 500. A un alto nivel, la tabla muestra que incluso los años con ganancias de dos dígitos hasta agosto a menudo experimentan caídas considerables durante el resto del año.

Para desglosar los datos, clasificamos en quintiles el rendimiento del S&P 500 del 31 de diciembre al 31 de julio de cada año desde 1950. Luego analizamos los rendimientos promedio correspondientes y las caídas máximas para el resto del año para cada grupo de quintiles. Con el S&P 500 subiendo un 19.5% al 31 de julio, este año cae en el quintil superior. Este grupo ha continuado registrando rendimientos promedio de agosto a diciembre del 5.2% a pesar de experimentar una caída máxima promedio del -8.6%.

CONCLUSIÓN DE INVERSIÓN

No entre en pánico, los retrocesos son una ocurrencia normal dentro de cualquier mercado alcista. Creemos que la profundidad de la caída se limitará al rango de 4,200 a 4,300 en el S&P 500, con un escenario de peor caso que implique una bajada hasta el dma de 200 creciente. Los activos récord del mercado monetario, las ganancias mejores de lo esperado, la inflación en retroceso y el probable fin del ciclo de alzas de tasas de la Fed deberían proporcionar el suficiente soporte fundamental para que los inversionistas compren en la caída.

En términos de implicaciones de inversión, podríamos ver el rendimiento del Tesoro a 10 años por encima de lo que consideramos como valor justo a corto plazo a pesar de la inflación en enfriamiento, antes de eventualmente estabilizarse nuevamente en el rango medio-alto de los tres si nuestra previsión es correcta. Una pausa de la Fed es cada vez más probable en septiembre, lo que debería ayudar a enviar las tasas hacia abajo y mantener los rendimientos de los bonos centrales.

LPL Research continúa prefiriendo la renta fija de alta calidad a pesar de la reciente presión al alza sobre las tasas. Creemos que los sectores de bonos centrales (Bonos del Tesoro de EE.UU., valores respaldados por hipotecas de agencias (MBS) y corporativos de grado de inversión de corto plazo) son actualmente más atractivos que los sectores plus (bonos de alto rendimiento y sectores no estadounidenses) con la excepción de los valores preferidos, que parecen atractivos después de haber caído debido a las tensiones en el sistema bancario.

En el lado de las acciones, LPL Research cree que las acciones se han movido un poco más allá de lo justificado por los fundamentos a corto plazo y un retroceso del 5-10% está retrasado.

En general, el Comité de Asignación de Activos Estratégicos y Tácticos (STAAC) de LPL recomienda una asignación táctica neutral a las acciones, con una ligera sobreponderación a la renta fija financiada desde el efectivo. Dentro de las acciones, el STAAC recomienda ser neutral en estilo, prefiere las acciones internacionales desarrolladas sobre los mercados emergentes y las empresas de gran capitalización sobre las de pequeña capitalización, y mantiene el sector industrial como su principal selección sectorial.

DIVULGACIONES IMPORTANTES

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Los bonos del Tesoro de EE.UU. pueden considerarse inversiones de "refugio seguro" pero llevan algún grado de riesgo incluyendo riesgo de tasa de interés, de crédito y de mercado. Los bonos están sujetos al riesgo de mercado y de tasas de interés si se venden antes de su vencimiento. El valor de los bonos disminuirá a medida que suban las tasas de interés y los bonos están sujetos a disponibilidad y cambio de precio.

El índice S&P 500 es un índice ponderado por capitalización de 500 acciones diseñado para medir el rendimiento de la economía nacional en su conjunto a través de cambios en el valor de mercado agregado de 500 acciones que representan todas las industrias principales.

El ratio PE (precio-beneficio) es una medida del precio pagado por una acción en relación con el ingreso neto anual o ganancia neta obtenida por la empresa por acción. Es un ratio financiero utilizado para la valoración: un ratio PE más alto significa que los inversionistas están pagando más por cada unidad de ingreso neto, por lo que la acción es más cara en comparación con una con un ratio PE más bajo.

Las ganancias por acción (EPS) son la parte de las ganancias de una empresa asignada a cada acción en circulación de acciones comunes. El EPS sirve como un indicador de la rentabilidad de una empresa. Las ganancias por acción generalmente se consideran la variable más importante para determinar el precio de una acción. También es un componente importante utilizado para calcular el ratio precio-beneficio.

Todos los datos del índice provienen de Bloomberg. 

Este material de investigación ha sido preparado por LPL Financial LLC.

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