Comentario Semanal del Mercado: ¿Qué es Normal?

5 de septiembre de 2023

Los inversionistas en renta fija han tenido tiempos difíciles en los últimos años. Normalmente una clase de activo conservadora, los bonos principales (representados por el Índice de Bonos Agregados de Bloomberg) han visto rendimientos negativos en los últimos dos años calendario y podrían potencialmente ver rendimientos negativos por un tercer año consecutivo—algo que nunca ha ocurrido en la historia del índice de bonos principales (desde 1975). Pero, a pesar del rápido aumento en las tasas de interés (caída en los precios de los bonos), no hay razón para creer que estamos al inicio de un mercado bajista sostenido. Solo porque los rendimientos cayeron durante muchos años no significa que tengan que seguir subiendo. De hecho, en los niveles actuales, después de años de niveles artificialmente suprimidos, los rendimientos a largo plazo están de vuelta dentro de los rangos a largo plazo. Y con la inflación tendiendo en la dirección correcta y la Reserva Federal (Fed) cerca (¿al final?) de su campaña de aumento de tasas, creemos que el gran movimiento en las tasas a largo plazo ya ha ocurrido y las tasas de interés finalmente están de vuelta a la normalidad. 

EL MERCADO ALCISTA DE BONOS HA TERMINADO. ¿Y AHORA QUÉ?

Los años 80 fueron una época de grandes películas, pantalones paracaídas y música aún mejor. Considerando el lanzamiento de Pac-Man y el inicio de MTV (cuando realmente transmitían videos musicales), los 80 fueron considerados en gran medida por algunos (yo) como la mejor década de todas! Los años 80 también vieron el comienzo de una de las corridas de mercado alcista más impresionantes de la historia reciente: el inicio del mercado alcista de bonos.

En un esfuerzo por reducir las presiones inflacionarias persistentemente altas, y después de varios errores de política argumentablemente, la Fed elevó las tasas de interés a corto plazo al 20% en el verano de 1981. El aumento de las tasas de interés a corto plazo también aumentó las tasas de interés a largo plazo, que alcanzaron su punto máximo por encima del 15% (Figura 1). El aumento de las tasas de interés a corto plazo finalmente terminó con las presiones inflacionarias generacionalmente altas, y las tasas de interés han caído más o menos desde entonces... hasta 2020. Con la inflación asomando de nuevo, la Fed emprendió otra campaña agresiva de aumento de tasas y llevó las tasas de interés a corto plazo al 5.5% (límite superior), terminando definitivamente el mercado alcista de bonos. Pero solo porque las tasas de interés han dejado de bajar no significa que tengan que seguir subiendo.

REGRESO A LO NORMAL

Ampliar la perspectiva y observar las tasas de interés en un horizonte temporal más amplio proporciona quizás un poco más de claridad sobre lo que podría considerarse normal para las tasas de interés (Figura 2). Los datos desde 1880 muestran que las tasas de interés estuvieron en un rango bastante estrecho antes del aumento de tasas que llevó el rendimiento del Tesoro a 10 años a esos niveles muy elevados en los 80. De hecho, las tasas a largo plazo en su mayoría se negociaban dentro de un rango del 3% al 5% durante casi un siglo antes de moverse agresivamente más alto cuando la Fed luchó contra esas presiones inflacionarias generacionales. Se puede pensar en cada valor en la curva de rendimiento del Tesoro como la tasa de fondos federales esperada durante el vencimiento del valor, más o menos una prima por plazo. Por lo tanto, los períodos fuera de ese rango del 3% al 5% se deben a la dinámica de crecimiento e inflación de la economía, que en última instancia da forma a la política de tasas de interés de la Fed.

En cuanto a la reciente desviación de lo normal, en el resurgimiento de la Crisis Financiera Global, EE. UU. experimentó una década de crecimiento lento e inflación moderada. Más aún, los bancos centrales, globalmente, se involucraron en esquemas agresivos de compra de bonos para proporcionar liquidez y estabilidad a los mercados. Añadir una pandemia global de una vez en un siglo, y las tasas de interés se han mantenido en niveles muy bajos—uno podría argumentar niveles artificialmente suprimidos. La Fed y otros bancos centrales arrancaron la proverbial curita en los últimos años, y las tasas de interés ahora están de vuelta en niveles más normales. 

¿Podrían las tasas de interés ir más alto? Es posible. Con el Departamento del Tesoro esperando emitir muchos valores del Tesoro para financiar déficits presupuestarios y con la posibilidad de que el Banco de Japón (BOJ) finalmente termine sus políticas monetarias agresivamente flexibles, podríamos seguir viendo presión al alza sobre los rendimientos. Sin embargo, aunque la dinámica de oferta/demanda puede influir en los precios a corto plazo, la dirección a largo plazo de los rendimientos se basa en la política esperada de la Fed. Entonces, a menos que la Fed no haya terminado de aumentar las tasas debido a un resurgimiento de las presiones inflacionarias (no creemos que sea probable), el gran movimiento en los rendimientos probablemente ya haya ocurrido. La inflación está encaminada en la dirección correcta y la Fed podría estar cerca (¿o ya en?) del final de su campaña de aumento de tasas. Eso no significa que las tasas vayan a caer drásticamente desde los niveles actuales, y eso está bien para las perspectivas a largo plazo de los inversores en ingresos fijos. 

POR QUÉ DEBERÍAS PENSAR EN LOS BONOS DE MANERA DIFERENTE

Los instrumentos de renta fija son fundamentalmente diferentes de muchos otros instrumentos financieros. Los bonos no solo son instrumentos financieros, sino también obligaciones financieras que están obligadas contractualmente a pagar cupones periódicos y devolver el principal al valor nominal o cercano al vencimiento del bono. Es decir, a menos que haya incumplimientos, hay una certeza con los bonos que simplemente no obtienes de muchos otros instrumentos financieros. Y dado que los rendimientos iniciales consideran el precio subyacente del bono así como las características enumeradas anteriormente, los rendimientos iniciales son el mejor predictor de los rendimientos futuros. Los rendimientos iniciales y los rendimientos subsiguientes para el índice Bloomberg Aggregate tienen una relación muy estrecha. Para períodos de tenencia tan cortos como cinco años o tan largos como 10 años, los rendimientos iniciales explican aproximadamente el 95% de la variación en los rendimientos del índice.

Además, como se ve en (Figura 3), el ingreso por cupones es más importante que los cambios en los precios debido a la caída de las tasas de interés. De hecho, aunque las tasas de interés que caen (o suben) dominan los rendimientos totales a corto plazo, el ingreso por cupones es el principal contribuyente para los rendimientos de la renta fija a horizontes más largos. Entonces, mientras que otros instrumentos financieros (acciones) tienden a proporcionar más apreciación de precios en relación con los ingresos, es lo contrario para los bonos. El componente de ingresos es mucho más importante que los cambios de precio a lo largo del tiempo.

Como mencionamos en el Weekly Market Commentary de la semana pasada, es probable que la tasa de fondos federales se mantenga más alta de lo que ha estado en la última década, lo que significa que el rendimiento del Tesoro a 10 años probablemente se mantenga más alto de lo que ha estado en la última década. Si la nueva tasa neutral de fondos federales está alrededor del 3.5%, entonces eso significa que el rendimiento del Tesoro a 10 años probablemente esté alrededor del 4.0%, más o menos. Ahora, por supuesto, esa tasa fluctuaría a diario, pero el rendimiento del Tesoro a 10 años podría promediar alrededor del 4% durante la próxima década, que es lo que promedió generalmente en la década anterior a la Crisis Financiera Global (GFC). 

La buena noticia para los inversores en bonos: desde el inicio de 2000 hasta el GFC, el índice Bloomberg Aggregate Bond generó rendimientos anuales promedio de alrededor del 6%. Paradójicamente tal vez, cuanto más tiempo se mantengan los rendimientos del Tesoro más altos, más duradera es la renta fija como clase de activo. Los rendimientos iniciales son el mejor predictor de los rendimientos futuros (a horizontes más largos), por lo que si los rendimientos del Tesoro permanecen elevados, eso significa que los rendimientos para otras clases de activos de bonos serán más altos también, lo que significa que los rendimientos de renta fija probablemente también sean más altos.

CONCLUSIÓN

Hay tres razones principales para poseer renta fija: diversificación, liquidez e ingresos. Y con el aumento en los rendimientos recientemente, la renta fija está proporcionando ingresos nuevamente. En este momento, los inversores pueden construir una cartera de renta fija de alta calidad de valores del Tesoro de EE. UU., valores hipotecarios de agencias calificados AAA (MBS), y corporativos de grado de inversión de corto vencimiento que pueden rendir entre 6% y 6.5%. Los inversores no tienen que "buscar rendimiento" tomando muchos riesgos para satisfacer sus necesidades de ingresos.

La Comisión de Asignación de Activos Estratégicos y Tácticos (STAAC) de LPL recomienda una asignación táctica neutral a acciones, con una sobreponderación moderada a la renta fija financiada con efectivo. La relación riesgo-recompensa entre acciones y bonos nos parece relativamente equilibrada, con los bonos principales proporcionando una ventaja de rendimiento sobre el efectivo. Una pausa de la Fed ha sido históricamente positiva para los inversores en bonos principales.

El STAAC recomienda ser neutral en estilo, favorece las acciones internacionales desarrolladas sobre los mercados emergentes y las grandes empresas sobre las pequeñas, y mantiene el sector industrial como su principal elección sectorial.

Dentro de la renta fija, el STAAC recomienda un enfoque de mayor calidad con sensibilidad a las tasas de interés al nivel de referencia. Creemos que los sectores principales de bonos (Tesorería de EE. UU., valores hipotecarios de agencias, y corporativos de grado de inversión de corto vencimiento) son actualmente más atractivos que los sectores plus (bonos de alto rendimiento y sectores no estadounidenses), con la excepción de los valores preferentes, que parecen atractivos después de haber sido vendidos debido a las tensiones en el sistema bancario.

DIVULGACIONES IMPORTANTES

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Los valores del Tesoro de EE. UU. pueden considerarse inversiones de "refugio seguro", pero conllevan cierto grado de riesgo, incluidos los riesgos de tasa de interés, crédito y mercado. Los bonos están sujetos a riesgo de mercado y tasa de interés si se venden antes del vencimiento. Los valores de los bonos declinarán a medida que aumenten las tasas de interés y los bonos están sujetos a disponibilidad y cambio de precio.

El índice Standard & Poor's 500 (S&P500) es un índice ponderado por capitalización de 500 acciones diseñado para medir el rendimiento de la economía doméstica amplia a través de cambios en el valor de mercado agregado de 500 acciones que representan todas las industrias principales.

El ratio PE (precio-ganancias) es una medida del precio pagado por una acción en relación con el ingreso neto anual o beneficio obtenido por la empresa por acción. Es un ratio financiero utilizado para la valoración: un ratio PE más alto significa que los inversores están pagando más por cada unidad de ingreso neto, por lo que la acción es más cara en comparación con una con un ratio PE más bajo.

Las ganancias por acción (EPS) son la porción del beneficio de una empresa asignada a cada acción ordinaria en circulación. El EPS sirve como un indicador de la rentabilidad de una empresa. Las ganancias por acción generalmente se consideran la variable individual más importante para determinar el precio de una acción. También es un componente principal utilizado para calcular el ratio de valoración precio-ganancias.

Todos los datos de índices son de Bloomberg. 

Este material de investigación ha sido preparado por LPL Financial LLC.

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