Comentario Semanal del Mercado: ¿Quién tiene razón, la Fed o los mercados?
3 de abril de 2023
Los mercados financieros y la Reserva Federal están leyendo de dos libros de jugadas diferentes. ¿Quién tiene razón? Los mercados están valorando varios recortes de tasas para finales de este año, mientras que la Reserva Federal comunicó más aumentos de tasas con la expectativa de mantener las tasas altas durante el resto de 2023. Creemos que los mercados tienen razón, pero varios factores necesitan desarrollarse para que este resultado prevalezca. Si el crecimiento se detiene y la inflación disminuye materialmente, la Fed podría recortar pero mantener tasas reales positivas. Lea más abajo para conocer nuestro razonamiento y lo que significa para sus inversiones.
EL AUMENTO DE DESPIDOS PODRÍA ALIVIAR LOS SALARIOS
La Reserva Federal (Fed) ha reiterado su plan de aumentar las tasas al menos una vez más y mantenerlas elevadas por el resto de 2023. En esta etapa del ciclo económico, la Fed se enfoca justamente en su mandato de inflación, pero a medida que la economía se desacelera y la inflación se enfría, creemos que la Fed puede cambiar a un enfoque más equilibrado en la estabilidad de precios y el pleno empleo.
El mercado laboral será clave para la perspectiva de las tasas este año. Con otra empresa tecnológica anunciando despidos, el mercado laboral debería aflojarse a medida que la economía se desacelera y las empresas restringen el gasto. Las empresas están despidiendo a más de sus trabajadores debido a que se espera una desaceleración económica en el segundo trimestre, lo que libera parte de la presión salarial en el actual mercado laboral. Antes de este año, la mayoría de los despidos eran impulsados por empresas que reducían costos, pero ahora, las empresas están declarando explícitamente una menor demanda como la razón de los despidos (Figura 1).
A medida que la economía se desacelera y las empresas experimentan una disminución en la demanda, es probable que compañías adicionales reduzcan la nómina en los próximos meses. Una consecuencia natural de una fuerza laboral más pequeña probablemente será una reducción en la demanda de espacio de oficina, lo que pondrá una presión adicional sobre el mercado inmobiliario comercial.
A pesar del aumento de los anuncios de despidos, los mercados están tomando estas noticias con calma, probablemente porque la desaceleración de la economía y las condiciones financieras más rígidas implican que la Fed está cerca del final de las alzas de tasas. El riesgo de recesión sigue siendo elevado, lo que explica por qué los mercados y la Fed tienen diferencias sobre la trayectoria futura de las tasas de interés. Los mercados probablemente tienen razón en que la Fed reducirá las tasas para finales del año. SERVICES
LA INFLACIÓN SIGUE SIENDO UN PROBLEMA
Una razón por la cual la Fed está centrada en romper la inflación es que la tendencia de mejora en la inflación general proviene de la disminución de los precios de los bienes. En contraste, los precios de los servicios permanecen obstinadamente elevados, lo que significa que la demanda del consumidor debe disminuir si la inflación de servicios quiere enfriarse. Pero a medida que la demanda de servicios es fuerte a medida que los consumidores liberan demanda acumulada, los precios en muchos sectores de servicios probablemente seguirán elevados en el corto plazo. Los inversores están observando la lenta recalibración del gasto en bienes y servicios. Durante los primeros años de la pandemia, los consumidores reasignaron su gasto más hacia bienes y menos hacia servicios. El retorno a la "normalidad" ha sido lento, ya que la proporción del gasto en servicios todavía está aproximadamente 2.5 puntos porcentuales por debajo del nivel prepandémico según el último informe (Figura 2).
Los inversores deben tener en cuenta la composición del gasto para entender las tendencias subyacentes de la inflación. Esta diferencia significa que los consumidores podrían reasignar aproximadamente $450 mil millones de bienes a servicios a medida que la composición del gasto se normaliza a lo largo del año. Los inversores y los responsables políticos deben aceptar que las métricas de inflación estarán sesgadas hasta que los consumidores recalibren su composición del gasto. Los precios de los servicios de transporte declinaron por primera vez en tres meses debido a una disminución en los precios de las aerolíneas. Si los consumidores tienen más demanda acumulada de viajes y experiencias, los precios dentro de los sectores relacionados con viajes podrían permanecer elevados durante el verano. En cuanto a la vivienda, los datos muestran que los precios de los nuevos arrendamientos están bajando, por lo que es solo cuestión de tiempo antes de que las métricas oficiales capturen esta tendencia a la baja.
MERCADOS DE TESORERÍA
Los cambios en las expectativas de alzas de tasas de la Fed se pueden ver claramente en los niveles elevados de volatilidad en el normalmente tranquilo mercado de Tesorería de EE.UU. El rendimiento del Tesoro a 2 años, que es el más sensible a las expectativas de políticas, vio movimientos diarios de más o menos 0,20% durante la crisis bancaria. Además, promedió alrededor de medio punto porcentual (50 puntos básicos) entre los máximos y mínimos cada día de esa semana. Un movimiento de un par de puntos básicos usualmente se considera mucho para el valor.
Es probable que los movimientos erráticos se vean exacerbados por la mala liquidez en el mercado de Tesorería. Un índice de Bloomberg muestra que la liquidez en el mercado de Tesorería se ha empeorado cinco veces desde 2021, y fuera de un corto pico en los primeros días de la pandemia, es peor que en cualquier momento desde la crisis financiera. No obstante, la volatilidad en el que se presume es el mercado de bonos más seguro del mundo ha sido sin precedentes. Aconsejamos a los inversores que aprovechen cualquier repunte en los rendimientos y añadan exposición a ingresos fijos de alta calidad. Aquellos inversores que están completamente asignados a ingresos fijos deberían ver la volatilidad reciente como más ruido que señal.
¿QUÉ SIGNIFICA ESTO PARA USTED?
Creemos que la economía eventualmente alcanzará su ritmo, a pesar de los choques globales imprevistos. Alcanzar ese ritmo puede no suceder hasta que la campaña de alza de tasas de la Fed esté más cerca de su fin, pero esperamos que los inversores en acciones se beneficien una vez que eso ocurra. Las tasas de interés más altas están desafiando las valoraciones de las acciones y quizás empujando las ganancias más hacia el final de 2023, pero aún vemos un potencial sólido para rendimientos de dos dígitos—si no de mitad de los adolescentes—para las acciones este año. El S&P 500 devolvió más del 7% en el primer trimestre, por lo que va en buen camino para un año de dos dígitos.
El Comité de Asignación Estratégica y Táctica de Activos (STAAC) de LPL Research recomienda una ligera sobreponderación en acciones, favorece ligeramente el valor sobre el crecimiento, ha movido a un nivel de exposición de referencia para pequeñas y grandes capitalizaciones, tiene al sector industrial como su principal elección y se ha vuelto más favorable al sector tecnológico, donde la visión general actualmente es neutral pero el análisis técnico ha mejorado significativamente este año. El Comité ha reducido sus asignaciones a los sectores de energía y salud en respuesta a las tendencias debilitantes en el análisis técnico.
Dentro del ingreso fijo, el Comité recomienda un enfoque de mayor calidad con un peso de referencia en duración. Creemos que los sectores principales de bonos (Tesorerías de EE.UU., MBS de agencias, y corporativos de grado de inversión a corto plazo) son actualmente más atractivos que los sectores adicionales (bonos de alto rendimiento y sectores no estadounidenses) con la excepción de los valores preferidos, que parecen atractivos después de haber sido vendidos recientemente debido a las tensiones bancarias.
DIVULGACIONES IMPORTANTES
Este material es solo para información general y no está destinado a proporcionar asesoramiento específico o recomendaciones para ningún individuo. No hay garantía de que las opiniones o estrategias discutidas sean adecuadas para todos los inversores o produzcan resultados positivos. Invertir implica riesgos, incluida la posible pérdida del principal. Cualquier pronóstico económico presentado puede no desarrollarse como se predijo y está sujeto a cambios.
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Los Tesorerías de EE.UU. pueden ser considerados inversiones de "refugio seguro" pero conllevan algún grado de riesgo, incluyendo riesgo de tasa de interés, crédito y de mercado. Los bonos están sujetos a riesgo de mercado y tasa de interés si se venden antes de su vencimiento. Los valores de los bonos disminuirán a medida que aumenten las tasas de interés y los bonos están sujetos a disponibilidad y cambio de precio.
El índice Standard & Poor's 500 (S&P500) es un índice ponderado por capitalización de 500 acciones diseñado para medir el rendimiento de la economía nacional en su conjunto a través de cambios en el valor de mercado agregado de 500 acciones que representan todas las principales industrias.
La relación PE (relación precio-beneficio) es una medida del precio pagado por una acción en relación con los ingresos netos anuales o beneficios obtenidos por la empresa por acción. Es una relación financiera utilizada para valoración: una mayor relación PE significa que los inversores están pagando más por cada unidad de ingreso neto, por lo que la acción es más cara en comparación con una con una menor relación PE.
Las ganancias por acción (EPS) son la porción de la ganancia de una empresa asignada a cada acción en circulación de acciones ordinarias. Las EPS sirven como indicador de la rentabilidad de una empresa. Las ganancias por acción generalmente se consideran la variable única más importante para determinar el precio de una acción. También es un componente principal utilizado para calcular la relación precio-beneficio de valoración.
Todos los datos del índice de Bloomberg.
Este material de investigación ha sido preparado por LPL Financial LLC.
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