Comentario Semanal del Mercado: ¿La Historia Se Repetirá? Una Pausa de la Fed Ha Sido Buena Para Ingresos Fijos

22 de mayo de 2023

A los economistas les gusta recordarnos que no existe tal cosa como un almuerzo gratis. En la jerga de la inversión, eso solo significa que todas las inversiones conllevan riesgo, incluso el efectivo. Y el gran riesgo con el efectivo es el riesgo de reinversión. Es decir, aunque las tasas a corto plazo están actualmente elevadas, el riesgo es que estas tasas no duren y, al vencimiento, los inversores tendrán que reinvertir los ingresos a tasas más bajas. Y si este ciclo actual sigue la historia, podríamos ver rendimientos más bajos de los bonos principales durante el próximo año, lo que significaría que los inversores que solo tienen efectivo podrían perderse estos rendimientos más altos. El Comité de Asignación de Activos Estratégicos y Tácticos (STAAC) de LPL recomienda a los inversores mantener una duración neutral en relación con los puntos de referencia con la expectativa de que los rendimientos del Tesoro probablemente se dirijan a la baja (o al menos no mucho más altos) durante los próximos trimestres. 

EQUILIBRANDO OPORTUNIDADES A CORTO PLAZO CON OBJETIVOS A LARGO PLAZO

Después de la campaña de aumento de tasas más agresiva en décadas por parte de la Reserva Federal (Fed), las tasas de interés a corto plazo están en niveles no vistos desde principios de los 2000. Además, debido a la alta tasa de fondos federales y el posterior traspaso al mercado del Tesoro de EE.UU., la curva de rendimiento del Tesoro está más invertida desde principios de la década de 1980 (es decir, los valores del Tesoro a más corto plazo superan el rendimiento de los valores a más largo plazo). Esto ha permitido (finalmente) a los inversionistas generar un retorno sobre el efectivo.

Sin embargo, el objetivo de la Fed ha sido llevar la tasa de fondos federales a un territorio restrictivo para hacer que el costo del capital sea prohibitivamente caro y así desacelerar la demanda agregada, lo que debería permitir que las presiones inflacionarias disminuyan. ¿Entonces qué? Bueno, después de ganar su batalla contra la inflación, los mercados esperan que la Fed comience a reducir las tasas tan pronto como este año. Después de mantener las tasas en estos niveles elevados, la Fed probablemente llevará la tasa de fondos federales a un nivel más neutral, que los economistas creen que es del 2.5%, o incluso menor. Así como el ciclo agresivo de aumento de tasas llevó los rendimientos del Tesoro más alto, los recortes en las tasas de interés llevarán los rendimientos del Tesoro (y otros mercados de bonos) más bajos, y es entonces cuando los riesgos de reinversión se manifestarán. Y dado que las presiones inflacionarias están disminuyendo, a medida que aparecen grietas en el sector bancario regional, es probable que la Fed haya terminado con su campaña de aumento de tasas, lo cual podría ser una buena noticia para los bonos principales.

De hecho, si la Fed realmente ha terminado de subir las tasas de interés, podríamos comenzar a ver rendimientos más bajos en valores de mediano plazo antes de que la Fed realmente recorte las tasas. De las campañas de aumento de tasas más recientes de la Fed (Figura 1), los rendimientos del Tesoro a 10 años fueron más bajos, en promedio, en un 1% un año después de que la Fed dejó de subir las tasas. Y aunque nuestro caso base sigue siendo un rango de comercio para el rendimiento a 10 años entre 3.25% y 3.75% durante todo el 2023 (similar a la campaña de aumento de tasas de la Fed de 2006, cuando la Fed mantuvo las tasas en niveles elevados durante más de un año), reconocemos que hay un fuerte sesgo para que los rendimientos terminen el año más bajos de lo que esperamos, lo que podría significar fuertes rendimientos positivos para los bonos principales.  

Ahora, también reconocemos que existe un riesgo de que las presiones inflacionarias se mantengan altas, y que la Fed tenga que continuar su campaña de aumento de tasas en una economía en debilitamiento. Como mencionamos en nuestra Outlook 2023: Finding Balance, en ese escenario de estanflación donde la Fed lleva la tasa de fondos federales al 6%, podríamos ver el rendimiento a 10 años alrededor del 4.75%. Sin embargo, dado el punto de partida de los rendimientos, si las tasas de interés aumentan otro 1% desde los niveles actuales, los mercados de renta fija en general aún podrían generar rendimientos ligeramente positivos durante los próximos 12 meses.  

TENDENCIAS TÉCNICAS SUGIEREN QUE SE HA ALCANZADO EL PICO

La configuración técnica para los bonos del Tesoro sugiere que ya se han alcanzado los puntos más altos de los rendimientos (Figura 2). Desde que la inflación básica al consumidor en EE.UU. alcanzó su máximo el otoño pasado, los rendimientos a 10 años han registrado una serie de máximos más bajos que juntos forman una tendencia descendente en desarrollo. El reciente cruce bajista del promedio móvil de 50 días del rendimiento a 10 años por debajo del promedio móvil de 200 días añade evidencia de una posible tendencia descendente en formación. (Para referencia, los promedios móviles representan el rendimiento promedio a lo largo de un número selecto de días de negociación y se usan para identificar la dirección de la tendencia). La palabra clave aquí es “potencial”, ya que los rendimientos no han registrado mínimos consecutivos más bajos, un componente importante faltante para confirmar que una nueva tendencia descendente está oficialmente en marcha.

A pesar de varias pruebas, el soporte para los rendimientos a 10 años en 3.25% continúa siendo sólido. Aunque este nivel se atribuye a los recientes mínimos de abril, también se remonta a los máximos de 2018, un punto de ruptura importante para los rendimientos ya que oficialmente completaron una formación de fondo de varios años. Dada la importancia del nivel de soporte de 3.25% y lo que consideramos como un riesgo limitado alcista para los rendimientos basado tanto en factores técnicos como macroeconómicos, sospechamos que los rendimientos a 10 años se mantendrán dentro del rango de 3.25% a 3.75% hasta que se desarrolle una tendencia confirmada.

SI LA HISTORIA RIMA…

Si la historia al menos rima durante este ciclo y vemos rendimientos más bajos durante el próximo año, los bonos principales intermedios podrían muy bien superar al efectivo y otras estrategias de renta fija de vencimiento más corto. Históricamente, los bonos principales, como los representados por el Índice Bloomberg Aggregate Bond, han tenido buenos desempeños durante pausas en los aumentos de tasas de la Fed (Figura 3). Desde 1984, los bonos principales han sido capaces de generar rendimientos promedio de 8% y 13% en un horizonte de 6 meses y 1 año, respectivamente, después de que la Fed dejó de subir las tasas. Además, todos los periodos generaron rendimientos positivos en los horizontes de 6 meses, 1 año y 3 años.

CONCLUSIÓN

Dentro de nuestros modelos de asignación de activos discrecionales, hemos mantenido una duración neutral en relación con nuestro índice de referencia (el Índice Bloomberg Aggregate) con la expectativa de que los rendimientos del Tesoro probablemente se dirijan hacia abajo (o al menos no mucho más altos) durante los próximos trimestres. Y si los rendimientos caen desde los niveles actuales, los inversionistas probablemente habrán perdido una oportunidad de invertir en rendimientos que no habíamos visto en más de una década. 

Si bien ciertamente creemos que el efectivo es nuevamente una clase de activo legítima, todo se trata de equilibrar la oportunidad de hoy con lo que puede o no estar disponible mañana. Entonces, a menos que los inversionistas tengan necesidades de ingresos a corto plazo, podrían estar mejor servidos al reducir algunas de sus tenencias de efectivo excedente y extender el perfil de vencimiento de su portafolio de renta fija para asegurar estos rendimientos más altos por más tiempo. Los fondos de bonos y los ETFs que siguen el Índice Bloomberg Aggregate, junto con cuentas administradas por separado y portafolios escalonados, representan opciones atractivas que permitirán a los inversionistas aprovechar estos rendimientos más altos antes de que desaparezcan.

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Los bonos del Tesoro de EE.UU. pueden considerarse inversiones de “refugio seguro” pero conllevan algún grado de riesgo incluyendo riesgo de tasa de interés, crédito y mercado. Los bonos están sujetos al riesgo de mercado y de tasa de interés si se venden antes del vencimiento. El valor de los bonos disminuirá a medida que aumenten las tasas de interés y los bonos están sujetos a disponibilidad y cambio de precio.

El Índice Standard & Poor’s 500 (S&P500) es un índice ponderado por capitalización de 500 acciones diseñado para medir el rendimiento de la economía doméstica amplia a través de cambios en el valor de mercado agregado de 500 acciones que representan todas las industrias principales.

La relación PE (ratio precio-beneficio) es una medida del precio pagado por una acción en relación con los ingresos netos anuales o ganancias obtenidas por la empresa por acción. Es una relación financiera utilizada para la valoración: una relación PE más alta significa que los inversionistas están pagando más por cada unidad de ingreso neto, por lo que la acción es más cara en comparación con una con una relación PE más baja.

Las ganancias por acción (EPS) son la parte de las ganancias de una compañía asignada a cada acción ordinaria en circulación. Las EPS sirven como un indicador de la rentabilidad de una empresa. Las ganancias por acción generalmente se consideran la variable más importante para determinar el precio de una acción. También es un componente importante utilizado para calcular la ratio de valoración precio-beneficio. Todos los datos del índice son de FactSet.

Este material de investigación ha sido preparado por LPL Financial LLC.

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